财务视角审视上市公司可持续增长

摘要：在评述企业可持续发展理论的基础上，借鉴美国资深财务学家罗伯特.希金斯和詹姆斯.范霍恩的财务可持续增长模型，选择1997年以来在上海、深圳证券交易所上市的24家纺织企业的历时10年的财务季报为研究对象，运用均值检验和威尔科克森的数理统计方法检验了我国纺织业上市公司1998—2007年度纺织行业的可持续增长情况。 
　　关键词：财务可持续增长；纺织业；上市公司；实证 　　 
　　希金斯教授在1981年的《财务管理学刊》上发表了“通货膨胀下的财务可持续增长率”一文，提出了财务可持续增长率等式。他认为：“企业的财务可持续增长率（Sustainable Growth Rate，简称SGR）是指在不需要耗尽其财务资源的条件下，企业销售所能够增长的最大比率。”它是一个综合性的财务指标，体现企业在现有的经营管理水平和财务政策之下所具有的增长能力，应把它作为企业财务分析与管理的工具。 
　　纺织行业是我国重要的传统支柱产业，多年来为增加就业、推进城镇化建设、改善人民生活和促进社会经济发展等方面做出了积极贡献。然而，2007年1—l1月全行业的64.89％的企业实现利润总额只有l11.9亿元，只占全行业利润总额的10.81％，平均销售利润率只有0.73％，比上年同期的1.18％的微利又下降0.45个百分点。这其中，亏损企业有7 339户，亏损额114.27亿元，比上年同期增亏28.83％。在新的形势下，行业的深层次矛盾日渐显现。具体表现在自主创新能力不足、结构性矛盾依然存在、资源利用率偏低、污染问题比较严重以及市场竞争不规范。使我国的纺织业在抵抗风险的同时，可以实现财务可持续增长具有深远的意义。 
　　一、历年增长状况的描述性分析及正态分布检验 
　　本文对所选的24家纺织业上市公司1998—2007年的财务可持续增长率和实际增长率进行简单加权平均，并求其几何均值（如表1） 。 
　　从表可以看出，除1998—1999年以外纺织业上市公司增长过快，其余各年实际增长率小于财务可持续增长率，说明速度增长过慢。而财务可持续增长率从1998年的58.9374%下降至2007年的2.15838%，其中最低点为-7.36467%，说明财务可持续增长在没有实现增长的同时损害了股东权益。实际增长率从1998年至2006年均保持两位数的增长，而在2007年全行业的实际增长仅为3.102481%，行业增长急剧下降。从实际增长率和财务可持续增长率的变化趋势及方差可以看出，中国纺织业上市公司财务可持续增长率的波动远远大于实际增长率的变化。 
　　经过柯尔莫格洛夫-斯米尔诺夫检验（表2） 可以看出， 除了2000年、2001年外，财务可持续增长率和混合样本的显著性水平Sig都远小于0.05，而实际增长率除1998年、2006年外显著性水平Sig都远大于0.05， 从而拒绝财务可持续增长率服从正态分布的假设， 即认为其分布都是非正态的，而实际增长率中除了1998年、2006年以外都服从正态分布的假设。 
　　二、配对样本相关性及显著性的假设检验 
　　运用SPSS11. 5统计软件包，通过配对样本的T检验，得到如下结果： 
　　1.配对样本相关性检验 
　　所选的中国24家纺织业上市公司1998—2007年的财务可持续增长率和实际增长率的相关系数、非线性关系的显著性概率如表3所示。 
　　从表3可知，样本公司1998—2007年的财务可持续增长率和实际增长率的相关系数为0. 13；非线性关系的显著性概率为0.037，小于0.05，说明它们具有线性相关关系。这意味着所选的24家纺织业上市公司1998—2007年的销售增长与其财务资源的负荷相匹配。 
　　2.配对样本显著性检验 
　　所选的24家纺织业上市公司1998—2007年的财务可持续增长率和实际增长率有无显著差异的检验结果如表4所示。 
　　从表4可知， T检验的双尾显著性概率为0.000，小于0.05，拒绝原假设，意味着所选的24家纺织业上市公司1998—2007年的财务可持续增长率和实际增长率有显著的差异，未实现财务可持续增长。 
　　三、是否实现财务可持续增长的假设检验 
　　由于两组数据分布都是非正态的， 分布类型未知， 而且两个样本相关，因此， 为检验财务可持续增长率与实际增长率是否有显著差异， 即检验我国纺织业上市公司是否实现财务可持续增长， 我们可以采用非参数检验（Nonparametric Tests） 中的两个相关样本检验过程（2 Related Samples Tests Procedure） 的威尔柯克森符号秩检验法（Wilcoxon Signed Ranks Test） 来实现。