我国股市与宏观经济变量的协整分析及因果检验

　　Yt＝553.64+196.85GY
　　建立误差修正模型
　　我们直接估计误差修正模型（设残差序列是et）：LS D（Y） D（GY） E（-1）。估计结果显示误差修正项的符号虽然是负的，但是，t检验不显著。对模型的残差序列进行自相关检验，结果显示说明可能存在二阶或六阶自相关，但是检验在1~6阶之内进行； 根据输出结果，剔除其中不显著结果。估计出的上证指数的误差修正模型为：
　　ΔYt＝-85.737ΔGYt-3+0.414ΔYt-2+0.396ΔYt-1-0.144et-1
　　R2＝0.583，SE＝265.77，DW＝1.86
　　所以，我国上证综合指数与宏观经济变量的关系ECM模型可以表述成：
　　长期均衡关系：Yt-553.64+196.85GY
　　短期波动模型：ΔYt＝-85.737ΔGYt-3+0.414ΔYt-2+0.396ΔYt-1-0.144et-1
　　模型的解释：上述ECM模型将长期关系与短期效应有机的结合在一起，其中协整回归模型描述了Y的长期变化规律，196.85衡量了Y与GY长期比例关系。由于Y、GY的协整性，所以在其他因素的“冲击”下，Y可能会偏离长期均衡线，但是随着时间的推移，Y又会返回到长期均衡状态；短期波动模型描述了Y的短期变化规律，其短期波动由ΔGYt-3、ΔYt-2、ΔYt-4和上期均衡误差决定，-85.737、0.414、0.396表示变量之间的短期影响程度，-0.414表示调整关系。由于ECM模型中et-1含有长期参数，所以ECM模型同时反应了变量之间的长期关系与短期效应。
　　（三） Granger因果检验
　　表2结果显示，宏观经济变量变化值与上证指数变化值之间的因果关系并不强烈。TYLL、WH、GY的变化值与上证指数的变化值之间不存在Granger因果关系。上证指数变化值在滞后2期，7.84％临界水平下，是导致狭义货币发行量变化值D（M1）的Granger原因，而狭义货币发行量变化值D（M1）不是导致上证指数变化值D（Y）的Granger原因；上证指数变化值在滞后2期，6.58％临界水平下，是导致金融机构储蓄存款变化值D（CC）的Granger原因，而金融机构储蓄存款变化值D（CC）不是导致上证指数变化值的Granger原因；上证指数变化值在滞后2期，8.42％临界水平下，是导致工业品出厂价格指数变化值的变化值D（PPI，2）的Granger原因，而工业品出厂价格指数变化值的变化值D（PPI，2）不是导致上证指数变化值D（Y）的Granger原因；这也就为我们解释了，在经济衰退之前股价一般会下跌，在经济复苏之前，股价则会先于宏观经济拐点出现回升的现象。然而宏观经济对股市的影响却没有我们想象中那么大。
　　但是，为了解所检验结果是否具有可靠性，再连续作2期格兰杰检验看结果是否一致。对2001年7月—2004年5月和2004年6月—2007年4月之间的数据做Granger检验。结合3期的格兰杰因果检验，结果显示所得结论并不一致，但金融机构储蓄存款CC与工业品出厂价格指数PPI的差分在两次检验中显示与上证指数的差分之间存在Granger因果关系，差分次数主要受原数据平稳性的影响。虽然理论上说，股市是宏观经济的晴雨表，股市长期顺应宏观经济周期而相应地上下波动，而且股市对宏观经济往往有预判性。但是，做3期的格兰杰因果检验显示了我国股市的发展还不够完善。这从一定的角度再次说明了我国的上市公司规模都不是很大，质量不是很高，信息披露机制不够完善，不能很好的反映我国经济的增长情况，还没有真正成为我国经济运行的“晴雨表”。
　　（四）政策建议
　　为使中国的股票市场同中国的经济水平协调发展，笔者参考时下众多观点，总结出以下几点建议：加强上市公司改革治理、推进利率市场化改革、规范股票市场投资者、加快推出股指期货、构建科学严密的市场监管、实行合理的宏观调控措施。

　　参考文献：
　　[1] 刘勇.我国股票市场和宏观经济变量关系的经验研究[J].财贸经济，2004,（4）.
　　[2]赵卫亚.计量经济学[M].北京：机械工业出版社，2008，11.
　　[3] 张晓峒.E-views使用指南与案例[M].北京：机械工业出版社，2007.