对当前提高中国黄金储备规模的思考

　摘要：自20世纪70年代以来，黄金在国际储备中的地位被主权货币所取代。但近年来，随着美元对国际主要货币汇率的频繁下挫和当前为应对金融危机所采取的定量宽松政策，以美元为主要外汇储备形式的国家面临严重的汇率风险损失和实际资产缩水，提高黄金储备规模由此受到广泛关注。对此，在深入分析全球黄金储备变动情况的基础上指出，一国只有根据其外汇储备的管理目标、风险偏好以及对经济发展长期走势的判断等因素来具体选择增持黄金储备资产的规模和时机并采取科学、审慎、灵活的管理策略，才能实现缓解外汇储备风险、维护国民财富安全的目的。
　　关键词：外汇储备；黄金储备；调整；风险

　　一、20世纪70年代以来，世界黄金储备的发展变化情况
　　自20世纪70年代以来，受布雷顿森林体系崩溃后的非货币化和供应难以满足日益增长世界贸易和投资对国际支付手段的需求等因素的影响，黄金在国际外汇储备中的比重不断下降。虽然最近一段时期，国际金融危机的发生和美元贬值使得提高黄金储备规模备受关注。但就当前世界及各国黄金储备的实际发展情况来看，需要结合多种因素具体分析：
　　1.从总体上看，世界黄金储备总量在近些年国际金价的不断上涨中仍呈下降趋势。
　　自1979年以来，世界黄金储备总量的规模不断下降，在国际外汇储备中的比重逐步缩小。但从近十年的变化情况来看，其在国际储备中的占比未随着国际金价的快速上升而有明显提高，总体仍呈下降趋势。2000年全球黄金储备约为33 060吨，而截至2010年3月末，大约只有30 463吨，下降了7.86%。
　　2.多数西方国家不断减持其黄金储备规模，新兴市场和发展中国家的外汇储备仍以货币资产为主。多年来，随着牙买加国际货币体系的建立，多数西方国家不断对其黄金储备进行了减持。但美国、德国、法国、意大利等黄金储备绝对量比较大的国家下降幅度较小。同时，发展中和新兴市场国家的黄金储备规模虽有明显增加，但从绝对量和所占比重来看，仍以大量持有货币资产为主、黄金储备较少。
　　3.黄金储备规模在新兴市场和发展中国家有所增长，但在各国自身外汇储备中的比重存在明显差异。当前，随着经济的发展和外汇储备规模的增长，黄金储备已经在新兴市场和发展中国家的外汇储备中占据一定的位置，并不断提高。但就横向比较来看，由于受不同的决定因素和侧重点影响，黄金储备在各国外汇储备中的比重存在明显差异（见图2）。
　　二、影响中央银行调整黄金储备规模的主要因素
　　国际储备需求理论以及上述数据表明，虽然总体上看，黄金具有可靠的安全性和流动性，是各国中央银行改善外汇储备结构的一个有益选择。但除此之外，储备管理目标、风险容忍度、投资成本等因素也对黄金储备规模的选择有着重要影响。
　　1.从长期来看，黄金虽然是防范汇率风险、提高收益水平的有效选择，但其风险也相对偏高，因此，风险容忍度不同的中央银行应在其储备结构中选择不同的持有规模。根据近二十年的数据计算显示，黄金虽然与其他货币投资相关性最低，能够有效分散中央银行的外汇储备风险。但同时，其价格波动也相对较为剧烈，风险水平高于其他投资渠道，因此根据资产组合理论，中央银行黄金储备的持有规模将由于风险偏好的不同而有所不同。
　　2.外汇储备管理模式、历史成本、未来预期等各种因素都将对黄金储备的增减行为产生影响。实际上，黄金储备的规模往往与资产组合理论不一致。这其中，一个最为关键的因素便是外汇储备的管理目标及模式。譬如，出于维持汇率稳定的政策目标，一国中央银行可能倾向于持有较多的外汇储备以便用于随时调控外汇市场，从而提高了货币资产在外汇储备中的比重。
　　此外，历史成本的差异、现有储备结构以及对未来流动性要求和市场预期的判断等因素也都将对中央银行的储备行为产生重大影响。譬如，虽然当前美元贬值使得黄金保值增值的功能尤为突出，但从长期来看，随着美国经济的复苏以及通货膨胀担忧的上升，美元长期走强、联邦利率上调，从而使得当前大量增持黄金储备可能将面临较大的资本损失。