对货币政策双重效应下的股票市场的实证研究

　　所构建两个单变量模型为:
　　（1）
　　其中Pt为股票价格指数对数，[1为常数项，[2利率系数，r为利率，[3为汇率系数e为汇率， e为随机误差项。
　　一、利率、汇率与股价变化的实证研究
　　(一) 样本的选择
　　本文采用了Wind金融数据库中，从2003年1月到2009年3月的股票市场中全部A股月度指数对数表示股票市场的价格。而关于单一货币政策本文选取了利率和汇率两个变量。并分析它们与股票市场的价格之间的关系。采用了中国人民银行网站从2003年1月到2009年3月的利率和汇率的数据。对于影响股票市场价格的其它相关因素本文没有加以考虑而是把它们放在随机扰动项里。
　　（二）实证分析结果
　　根据上文建立的简化模型可以得到与之对应的样本回归模型为：
　　（2）
　　其中[1为常数项的估计值， [2为利率系数的估计值， [3为汇率系数的估计值，e为随机误差项的估计值。
　　我们在上述模型的基础上，再应用60个股票价格指数对数、利率和汇率的数据再采用Eviews软件对这60个样本用最小二乘法进行回归分析，得到结果如表1：
　　即模型一为：
　　Pt=8.985184 +（0.525439）r+（-0.339664）e
　　t（15.73037） （8.83085）（-5.447637）
　　由于样本数据采用的是月度数据，前期数据对当期的数据影响必然比较大，这也是经济现象本身特点决定了上述结果，因此我们还需要对变量进行协整分析，从而确定上述结果不是伪回归。
　　下面用EG两步法对其进行检验：
　　首先，分别对r序列、Pt序列、e序列进行单整检验。我们采用ADF检验方法，将各序列的ADF检验统计量值与相应的临界值比较容易得出，一阶差分序列Pt、r、e均已平稳，可以判定其为一阶单整序列，满足协整检验前提。
　　第二步是用变量r、e对Pt进行普通最小二乘回归，得到回归方程估计残差序列u的取值。然后对残差序列u做单位根检验，结果如下表：
　　由于检验统计量值-2.525299小于显著性水平0.05时的临界值-2.9017，因此可以认为残差序列u为平稳序列，表明序列Pt、r、e具有协整关系。这表明模型不存在伪回归的问题。
　　从回归结果来看，利率r前面的系数为正数、汇率e前面的系数都为负数，这说明利率与股票市场价格变动具有正相关关系和汇率与股票市场价格变动具有负相关关系，也就是说在开放经济条件下一方面当利率上升时确实引起了国际热钱的流入，增加了股票市场的货币供给，导致股票市场价格倾向于上升，而一方面利率上升对股票市场具有负效应，两重效应相互作用，当国际货币供给增加的正效应大于负效应时，利率的系数就会为正。而另一方面当汇率水平下降时股票市场价格则倾向于上升。这就从实证方面说明了当我国的货币政策实行利率上升时，会引起股票市场的价格双重效应，这就证明了单一的货币政策确实对股票市场价格具有双重效应。

　　参考文献：
　　[1]李庆华.计量经济学[M].中国经济出版社,2005.
　　[2]周洁如,王方华,项韶明.货币政策对股票市场价格的影响[J].价格理论与实践,2003,(12).
　　[3]佘传奇,杨璐.西方货币政策的股票市场传导理论研究[J].投资研究,2004,(4).