试论美国金融危机的影响及启示

   二战后美元输出方式逐渐由资本项目逆差转向经常项目逆差为主,在此过程中,全球对美国资产的需求也开始从对其实体经济方面的需求转向了对其虚拟资产的需要,美国实体经济与虚拟经济发生此消彼长的变化,实体经济相对于虚拟经济显得日益薄弱,全球虚拟经济迅速膨胀,资金越来越表现出以分享利润为目的投资行为向以获取价差为目的的投机行为的变化。布雷顿森林体系解体以后,美元的发行摆脱了与黄金固定挂钩的内在约束,开始在世界范围内泛滥似的发行,以弥补美国不断扩大的经常账户逆差、财政赤字和美国居民不断上升的赤字消费,又由于国际货币体系中内在调节机制的缺失,全球范围内经济失衡状况逐步恶化。在此过程中,东亚国家出口导向型经济战略的实施迫不及待地需要为本国产品寻找世界性的出口市场,从而和石油输出国一起很快积累起大量的美元,并且这些美元顺差很大部分又用于购买美国资产,使这些美元回流到美国境内。美元的供给不断地以乘数效应在全球范围内流通。随着全球金融化趋势的加速发展,在国际经济活动中,以国际贸易和投资为主体的实体经济的作用在逐步下降,以债券、股票、期权、期货等金融资产的交易为主的虚拟经济的地位不断提高,世界范围内形成不受约束的流动性膨胀,全球经济的运行日益被恶化的失衡和金融动荡所困扰,20世纪70年代以来,历次金融危机的背后都深烙着流动性膨胀的影子。 

   此次发生在市场成熟国家——美国的金融危机并非源于经济的外部冲击,不是因为短期资本外逃或者是国际债务偿还的不足所导致,它是美元长期过度供给的结果,也是现代金融市场脆弱性的又一次充分暴露。它对国际金融市场所产生的影响要远超出之前发生在广大发展中国家的任何一场危机,它在给美国金融市场稳定带来威胁的同时,也引发了全球金融市场的长期混乱和不安,又一次有力说明了金融危机中中心国家对于外围国家影响的一维单向性。危机发生之后,从危机的救助上来看,要实施针对主要发达国家如此大范围、大规模的救助,无论是对于国际货币基金组织还是世界银行来说都是不可能的。因此各国首先依赖于本国大规模的救助方案向本国金融系统大量注资,其次大国间进行了紧密的金融合作,多次进行联合降息救市。如此大手笔的金融合作安排是之前拉美和东亚金融危机中所不曾见到的,这充分说明:第一,此次危机影响的范围之广前所未有,没有国家间的充分合作,世界范围内的经济危机可能会不可避免;第二,以国际货币基金组织为主导的国际金融机构在应对危机上的局限性日益凸显,在应对大国金融危机方面尤其如此;第三,只有在真正危及到发达国家切身利益的时候,他们之间才可能开展有效的经济合作,但这种经济合作也仅仅局限于他们的利益范围之内,至于在国际金融体系改革方面的进展很难取得实质性的突破。
   二、对我国的启示
   这次美国金融危机给世界经济带来了巨大不利影响,对于中国来说不可避免地也会受到一定的冲击。从目前形势来看,这场危机给中国造成的直接经济损失相对比较有限,至于间接方面的影响还有待进一步释放,从当前国际和国内经济形势来看,决不能掉以轻心。对此,我国政府已经积极采取了多方面的应对方针和策略,相信会把危机所带来的不利影响降到尽可能小的范围之内。但是我们认为,这场危机的爆发对中国的启示也同样应当引起各方高度的关注和深刻的反思。
   在这次金融危机中,中国遭受较小直接冲击的重要原因在于我国尚未实现资本项目下完全自由兑换,国内金融自由化程度比较低,金融创新的力度有限,拥有相对比较严格的金融监管体制,而不是因为我国自身金融系统的建设更加健全、完善的结果。长期以来我国坚持出口导向经济发展战略,积累了大量的美元外汇储备,这也为危机的应对奠定了坚实的基础。但一直以来,我国金融业发展落后的事实却不容忽视,这充分表现在我国证券市场价格较高的波动性、资本市场投资品的稀缺、证券市场运行不规范、房地产市场泡沫的不断膨胀等方面。在金融全球化和经济虚拟化趋势加速发展的条件下,落后的金融业会给我国经济发展带来两方面的潜在损失:一是降低了金融业对于实体经济部门资源配置的效率,带来经济增长的潜在损失;二是在国际范围内虚拟经济与实体经济利益分配日益失衡的格局中,虚拟经济的不发达意味着利益分配中的劣势地位。我国金融业发展落后,虚拟经济不发达,大大制约了资本市场对于资源配置中价格发现功能的发挥,提高了实体经济部门的融资成本和经济主体的交易成本,降低了资源配置效率。开放条件下,实体经济内部各部门之间发展的不平衡性,内外经济的失衡无疑会放大这两种潜在的损失。多年来,我国经济增长的内部动力不足,外部依赖增强,经济发展越来越依赖于外部需求的拉动,尤其表现出对于美国市场的依赖性增强。美元危机的爆发暴露出了过高的外部依赖性给我国经济安全造成的威胁,在国内需求疲软的约束下,大大增加了我国经济结构调整的难度,强化了实体经济部门内部的失衡。
   金融创新、金融业的发展、虚拟经济的发达与金融监管、实体经济的健康发展是一枚硬币的两个面,我们目前要关注的不是要不要促进金融创新、金融业的发展和虚拟经济的发达,更多地而是要在考虑如何完善监管的同时,使它们实现与实体经济的发展相协调,并且促进实体经济部门内部的协调发展。我们认为当务之急是应加快完善我国金融监管体系建设,完善实体经济部门的监管体系建设,构建高效完善的市场监管体系;协调好虚拟经济与实体经济的发展;高度重视金融全球化、自由化和经济虚拟化过程中的金融安全问题;调整经济发展战略,从战略高度解决过多外汇储备带来潜在损失问题;重视房地产市场和金融市场的稳定发展,协调好金融创新、金融稳定和金融现代化的关系;建立健全有效的金融危机预警系统和应急方案。