浅析商业信用需求的影响因素及融资约束实证研究

　　商业信用作为一种短期融资方式,流动资产占总资产比例较大的公司对它的需求旺盛,计量结果显示该变量确实和因变量显着正相关,显着系数达到1%。表示在同等条件下,需求旺盛的公司得到更多商业信用。
　　资产报酬率表示公司的赢利能力,资产负债率显示公司的偿债能力,两个变量和商业信用需求均显着正相关。分析结论和公司存续时间相似,赢利能力、偿债能力强的公司财务状况良好,不容易陷入财务困境,因此商业信用的偿还风险较小,这类公司更受供给者的青睐,能获得更多商业信用。
　　从第Ⅰ列我们发现销售增长率为负的公司对商业信用的需求显着性很高。可能是在公司遇到短暂性的经营困难时,会继续对原材料有强烈的需求,以维持正常运转。第Ⅴ列计量结果与第Ⅰ列结论一致,对国有股比例?＜50%的公司样本,其规模、存续时间和公司对商业信用需求的相关性不明显。流动资产占总资产比重、资产负债率、资产报酬率仍然和因变量显着正相关。仍然是销售增长率为负的公司对商业信用的需求更大。第Ⅲ列中公司规模和应付账款相关性不大。公司存续时间和应付账款显着负相关,显着性达到1%,并且与存续时间的平方项显着正相关,显着性也达到1%。这个结果和第Ⅰ列结论一致,并且系数是其相关项的近4倍。流动资产占总资产比重、资产负债率和因变量显着正相关。说明流动资产占总资产比重大、资产负债率高的绝对控股公司商业信用的需求较大。
　　对比后我们发现,第Ⅲ列、第Ⅴ列在资产报酬率上差异很大。前者与之无关,后者与之则是显着相关。这印证了本文初始的假设：国有绝对控股公司和国有非绝对控股公司面临着不同的融资约束。国有绝对控股公司,由于其绝对控股地位与金融机构联系密切,使其有更多充足的资金来源,在融资时,资产报酬率和销售净利率是影响公司商业信用的获得和需求的重要指标,但计量结果显示无关,国有绝对控股公司融资不受限制,因而无须依赖这些指标,而国有股比例＜50%的公司融资受限制,需要这些变量向金融机构或上游公司发出自身或优质或劣质的信号,才能获得商业信用。
　　为了检验以上的变量关系和显着性在不同行业中是否仍然具有解释力,我们在表中加入行业虚拟变量。结果显示加入行业虚拟变量后,尽管自变量的估计系数与前面的结果略有差异,但所反映的信息基本相同：各因变量保持了应有的显着性和预期符号,有些因变量的显着性在加入行业变量后甚至加强了。因此,本文的模型在不同行业间也具有很强的说服力。

　4 结 论
　　本文采用最新数据,研究在当今经济环境和制度背景下,中国上市公司商业信用行为,并从商业信用角度检验了融资约束理论。本文的主要结论有：公司存续时间与商业信用的使用显着负相关,而与公司存续时间的平方显着正相关；在同等条件下,流动资产占总资产比例较大的公司得到更多商业信用；赢利能力、偿债能力强的公司财务状况良好,不容易陷入财务困境,能获得更多商业信用；销售增长率为负的公司对商业信用的需求显着性很高。
　　然后我们通过比较国有股比例不同的两组公司投资行为,发现两组样本公司在资产报酬率和销售净利率这两个关键指标上存在显着差异：国有绝对控股公司的商业信用的获得和需求与这两个变量无关；国有股比例＜50%的公司商业信用与这两个变量显着相关。证明融资约束假设成立,国有股≥50%的国有绝对控股公司和国有股比例＜50%的公司面临着不同的融资约束,并且前者面临的融资约束小于后者。
　本文关于公司商业信用行为的部分结论和当前的主流观点一致,也有部分结论与常理相悖,可以肯定的是,这些“非常理”行为公司主体在特定经济环境和体制下作出的选择,这些结论应当引起我们的重视。
　　参考文献：
　　［1］Petersen,M.,Rajan,R.Trade Credit：Theories and Evidence［J］.Review of Financial Studies,1997(10)：661-691.