试论证券交易税对股票市场发展的影响

　　[摘要]以中国股票市场印花税7次调整前后的数据为样本，运用事件研究法与两独立样本T检验法可以检验证券交易税对股票市场发展的影响。研究发现：仅靠证券交易税调整很难对股市规模起到预期的调节效果；证券交易税调整对股市流动性能起到较好的政策效果；中国股市流动性太高，为了抑制泡沫，应该制定较高的证券交易税税率。
　　[关键词]证券交易税；股票市场发展；事件研究法
　　　
　　一、引言
　　运作良好的股票市场将会增加储蓄率和把资金有效率地分配给生产性投资，从而会提高经济增长率。Dailami和Aktint的研究发现股票市场给企业提供了一个相对低成本获得投资资本的源泉。Levine和Zervos L副以及Atje和Jovanovict的实证研究表明股票市场发展在经济增长过程中的重要性。Beck和Levinet。。的研究表明股票市场发展和人均GDP高度相关。Caporale，Howells和Solimant利用7个国家的样本数据发现发展良好的股票市场有利于长期的经济增长。
　　学者们对证券交易税(Securities Transaction Taxes，以下简称为STT)影响的研究主要集中在两方面。一方面是STY对证券市场波动性的影响，例如Summers和Summers的研究。另一方面是STT对证券市场流动性的影响，例如Schwert和Seguint，Dupont和Lee副的研究。然而这些研究局限于STT对证券市场的某一方面的研究，而且没有将STT与一个国家或地区股票市场发展程度联系起来研究。
　　关于衡量股票市场发展程度的研究还很少。本文借鉴Demirgue-Kunt和Levine的方法，并考虑数据的可得性，采用资本化率、交易率和换手率三个指标衡量股票市场发展程度。我们利用中国的数据，采用事件研究法，分析STT对股票市场发展程度的影响。
　　二、数据描述与研究方法
　　(一)数据来源及说明
　　本文的数据主要来源于CSMAR中国证券市场交易数据库、世界银行出版的各年度《世界发展指标》(World Development Indicators，以下简称为WDI)。我国股票市场的STT采用印花税这种形式。从1990年开征股票交易印花税以来，经历了8次调整。其中1999年6月1日的调整只涉及B股票市场，其他7次都是全面性的调整。由于B股在整个股票市场中占的份额较小，我们将这次调整排除在外。样本股票包括上证综指和深证综指的所有股票。
　　(二)主要指标的简单描述
　　股票市场的发展水平需要有各种方法来测量，以避免片面性。本文主要采用资本化率、交易率和换手率三个指标衡量股票市场发展程度。和一般研究不同的是，为了详细考察STr对股票市场发展程度的影响，我们将求出每日的资本化率、交易率和换手率。
　　市场规模与动员资本和分散风险的能力是正向相关的。股票市场规模用市场资本化率来表示。在WDI中，市场资本化率用市值除以当年0DP。与其相对应，我们用当日沪深股票市场所有上市股票流通股的市值与当年GDP的比例作为日市场资本化率。我们使用日交易率和日换手率来描述市场流动性。流动性是衡量股票市场发展的重要指标。流动性高的市场可改善资金的配置并有利于长期性经济增长。在WDI中，交易率是用Market Liquidity这一指标来衡量的，为当年市场交易总金额除以GDP的比率。为便于比较，我们把日市场交易额与日均GDP的比例作为日交易率。GDP数据来源于WDI，并根据WDI中美元和人民币的汇率折算为人民币。日均GDP为STY调整当年GDP与交易日总天数的比值。在WDI中，换手率是用Turnover Ratio这一指标来衡量的，为当年市场交易总金额除以当年平均市值。平均市值按当年年末市值和上年年末市值的平均数计算。与其相对应，我们将日换手率定义为日市场交易额与日流通市值之比。
　　(三)研究方法
　　本文运用事件研究法与两独立样本T检验法进行研究。以交易日为单位，事件期间分别为sTr调整后5日、15日、30日。STT调整前的60日为估计期间。根据上述样本计算出每日的资本化率、交易率和换手率。