试论证券交易税对股票市场发展的影响

　　为了判断在某一显着性水平上STY的调整是否对资本化率、交易率和换手率产生了影响，需要进行统计检验。我们运用两独立样本T检验法考察STT调整后5日、15日、30日与STI调整前的60日上述指标是否有显着变化，并结合其他国家的数据进行讨论。
　　三、检验结果
　　根据上述方法，得到的检验结果见表1、表2和表3，下面我们分别进行阐述。(一)STT对资本化率的影响
　　从表1可以看出，各次调整前后资本化率基本上都有显着变化。我们感到意外的是，1997年和2007年的两次上调STT税率后资本化率明显提高，即股票市场规模扩大。而除1998年外，其他几次STT下调后股票市场规模都明显缩小了。但是并不能由此认为上调STY税率会导致股票市场规模扩大，下调STT税率会导致股票市场规模缩小。因为还有其他因素影响着股市规模。例如，当股市出现大量泡沫时，由于羊群效应的作用，如果不上调STT税率，股票市场规模很可能扩大得更快。我国历次调整STT税率的政策目标是在股票价格上升过快时通过上调税率促使股票市场平稳发展，股票市场行情疲软时通过下调税率来救市。这种现象说明仅靠SIT调整很难对股市规模起到预期的调节效果。
　　(二)STT对交易率的影响
　　表2显示，1997年STT上调后5天交易率明显提高，而随着时间推移，交易率降低。但2007年STF上调后交易率没有降低。除1998年外，其他几次STr下调后股票市场交易率都提高了，说明流动性有所提高。政府希望通过上调STT税率降低流动性，反之亦然。表2的结果说明从交易率这一指标看，STF调整对流动性的影响能达到较好的预期效果。
　　(三)STT对换手率的影响表3显示，1997年STT上调后换手率明显降低。但2007年STT上调后换手率变化不大。除1998年外，其他几次STT下调后股票市场换手率都提高了，说明流动性有所提高。表3的结果说明从换手率这一指标看，STT调整对流动性的影响能达到较好的预期效果。
　　四、讨论
　　前面的实证结果说明仅靠SIT调整很难对股市规模起到预期的调节效果，而对股市流动性能起到较好的政策效果。但是要合理评价STT对股票市场的影响以及应该采取的政策，还需要结合中国股票市场的总体发展状况进行研究。表4列出了各国股票市场的发展程度。WDI的资本化率和换手率指标是根据所有上市公司股票来计算的。由于中国股市存在着大量的非流通股，为了更好地和其他国家比较，我们采用流通市值来计算中国的资本化率与换手率。
　　中国2007年的人均国民收入为2370美元，属于下中等收入国家。从表4中可以看出，中国的资本化率2007年略低于低收入国家的平均值，为下中等收入国家的26.22％，高收入国家的30.82％。可以说，中国的股票市场规模仍然是偏小的。这种状况严重影响了股票市场融资功能的发挥。

从交易率这一指标来看，2007年中国比下中等收入国家的平均水平高65.71％，比高收入国家的平均水平高11.62％。从换手率这一指标来看，2007年中国是下中等收入国家平均水平的4.55倍，是高收入国家平均水平的4.43倍。综合这两个指标，可以看出中国股市的流动性是非常高的。过高的流动性会导致市场产生严重的波动，不利于股票市场的正常运行。
　　综上所述，中国股票市场是一个相对规模不大而投机性很强的股市。STr的征收对股市规模影响不大而对流动性可以起到显着影响。根据前面的实证分析，当股市过于萎靡不振时，调低STT的税率可以增加流动性；当股市泡沫过大时，调高STT税率可以减少流动性。由于中国股市从总体上看流动性太高，因此STT税率不宜过低。
　　五、结论
　　本文以中国从1990年开征股票交易印花税以来所经历的7次调整为样本，运用事件研究法与两独立样本T检验法得到以下主要结论：(1)1997年和2007年两次上调STT税率后资本化率明显提高，即股票市场规模扩大；而除1998年外，其他几次STT下调后股票市场规模都明显缩小了，表明仅靠STT调整很难对股市规模起到预期的调节效果。(2)STT税率下调后股票市场交易率以及换手率在大多数情况下都有所提高，表明STT调整对股市流动性能起到较好的政策效果。(3)与其他国家相比，中国股市流动性太高，为了抑制泡沫，应该制定较高的STT税率。