浅论股票市场与债券市场“跷跷板”效应

　　从整体时间段和各个子阶段的均值可以看出，上证综合指数的平均收盘价均高于中债综合指数的每日收盘价。债券市场和股票市场的波动性可以由各自指数的标准差来体现。从表1和表2可以看出，债券市场的波动性远远小于股票市场的波动性。债券市场在第1、第2、第3和第5阶段波动性均保持在0.01以下，只有在第4和第6阶段波动性才有所升高。股票市场的波动性基本上呈现逐渐增加的态势。而股票市场和债券市场的峰值都在不断地增长，同时，峰值的数值也表明了股指和债指的时间序列均不是标准的正态分布。
　　(二)数据的相关性检验结果
　　相关性分析可以使我们对数据的趋势有个清楚的认识，下面是我们对两个市场相关系数检验的结果：
　　从表3各段的相关系数可以看出。股票市场和债券市场相关系数是逐渐增大的，说明二者的相关性逐渐增强。在本文所分的6段时间内，股票市场和债券市场的相关性的正负基本上是均匀间隔开的。股票市场和债券市场的相关性最弱的时间段是第3阶段(2002.7.9—2004.4.5)，相关系数为0.0795。相关性最强的是时间段是第5阶段(2005.12.29—2007.3.2)，达到0.8774。这说明股票市场和债券市场之间具有高度的相关性，但这并不能说明二者之间存在因果关系。从相关系数的正负可以看出，股票市场和债券市场相关性的正负并不确定，其中，第1、第3和第5阶段中的相关系数为正，第2、第4和第6阶段中的相关系数为负，由此，我们认为在第2、第4和第6阶段中存在股票市场和债券市场的“翘翘板”效应。
　　四、结论
　　(一)从对股票市场和债券市场的整体时间段的计量结果来看，两者的相关性具有正相关关系，而且这种关系是长期均衡关系。但是，两者之间不存在相互的因果关系，即彼此的短期影响力弱，这说明我国的股票市场和债券市场的容量相对于发达国家的资本市场还相对较小，两市长期以来所存在的资金推动型的特征还很明显。从总体上来看，当国家的货币政策宽松的时候，两者都将趋于上涨，而当货币政策收紧的时候，两者可能都将趋于下跌。所以它们的这种正相关性并非是互为因果所致，而是中国股票市场和债券市场自身的供求关系所引起的，这也符合经济学基本原理——市场均衡理论。
　　(二)随着近年来美元的不断贬值，国际游资便通过抛售美元资产，不断将其资金投入到两大渠道——国际大宗商品市场和新兴市场以获取暴利，这样就表现为国际大宗商品如石油、黄金、铁矿石等商品价格的暴涨，新兴市场国家的资本市场也是遭到国际游资的爆炒，从而出现暴涨暴跌的剧烈波动。中国作为全球最大的也是经济最活跃的新兴经济体，无法避免国际游资通过各种途径进入其股票市场和债券市场进行炒作。尤其是2005年我国汇率制度改革以来。国际资本更是盯住了人民币升值的良机，将大量的热钱涌入我国的资本市场和房地产市场，致使我国股票市场在2007年达到了史无前例的6124点，当然这并非仅是国际资本一方的力量所致，但它确实对我国的资本市场的波动起到了推波助澜的作用，这也是
　　 促成“翘翘板”效应逐年增强的重要原因之一。