谈企业财务管理对企业可持续增长的作用

摘  要：目前，受宏观环境较好的影响，不少为了尽快做大做强，往往追求高速增长，认为销售增长得越快，企业占有的市场份额就越大，利润可能越高，企业所存在的一切问题都会被高增长所化解。企业的增长是否越快越好呢，过高的增长能否促进企业的长远？现旨在从财务管理的角度分析企业可持续增长的重要性。
关键词：可持续增长率；概念；构成；影响；应用
        1 可持续增长率的概念及假设条件
        美国财务学家罗伯特·希金斯（Higgins）就企业增长和财务问题进行了深入研究，于1977年提出了可持续增长模型，并对一定条件下企业的增长速度受经营水平、财务资源、政策的制约关系进行了描述。
罗伯特·希金斯所定义的企业可持续增长为“在不需要耗尽财务资源的情况下，企业销售所能增长的最大比率”。
        可持续增长模型基于以下假设：
        （1）企业想以市场允许的速度来发展；
        （2）管理者不可能或不愿意筹集新的权益成本；
        （3）企业要继续维持一个目标资本结构和目标股利政策；
        （4）企业资产周转率水平保持不变。
        依据罗伯特·希金斯的方法，可持续增长模型假设包含企业的财务政策和经营效率两方面，在上述假设条件成立时，销售的实际增长率与可持续增长率相等。
        2 可持续增长率的构成
        企业要以发展求生存，销售增长是任何企业都无法回避的问题。在销售增长时企业往往需要补充资金，因为销售增加通常会引起存货和应收账款等资产的增加。通常企业获得资金有两种渠道：
        （1）来自企业内部的留存收益；
        （2）向外筹集权益和债务资金。在可持续增长的条件下，限制资产增长的是股东权益的增长率，这种增长率，一般不会消耗企业的财务资源，是一种可持续的增长速度，在此基础上罗伯特·希金斯得出了可持续增长率等于股东权益增长率的结论。
        具体公式如下：
        企业增长所需资金有增加负债和增加股东权益两个方面。
        资产增加额=股东权益增加额＋负债增加额
        在可持续增长的条件下，上式可推导为：
        （销售增加额/本期销售额）×本期资产总额=收益留存率×（净利润/本期销售额）×（基期销售额+销售增加额）+收益留存率×（净利润/本期销售额）×（基期销售额+销售增加额）×（负债/股东权益）
整理后得：可持续增长率＝销售增加额/基期销售额=收益留存率×销售净利率×资产周转率×权益乘数/（1-收益留存率×销售净利率×资产周转率×权益乘数）=收益留存率×净资产收益率/（1-收益留存率×净资产收益率）
此外，还可推导出：
        可持续增长率（销售增长率）=股东权益增长率=总资产增长率=负债增长率=税后利润增长率=留存收益增长率=股利增长率=股权现金流量增长率
        由此可见，可持续增长不仅是销售收入的可持续增长，而且是企业各方面的可持续增长。一个企业要依靠自身实现销售增长，其可持续增长率与企业的收益留存率、销售净利率、资产周转率、权益乘数四个比率的乘积有着密切的关系。而这四个比率几乎涉及到企业财务管理的所有主要内容，销售净利率、资产周转率反映了企业的盈利能力和资产营运能力；收益留存率体现了管理层对待股利发放的态度;权益乘数描述了企业的财务杠杆政策。
        3 企业的可持续增长的影响
        可持续增长率是企业当前经营效率和财务政策所决定的内在增长能力，实际增长率是本年销售额相对于上年销售额的增长百分比。二者具有一定的联系：
        （1）如果某年的经营效率和财务政策与上年相同，并且不增发新股，则实际增长率等于上年的可持续增长率。在这种增长状态下，只要企业不断生产的产品能为社会所接受，企业在资金上就可以永远持续发展下去，即为平衡增长。
        （2）如果企业改变了经营效率和财务政策，即四个比率发生了变化，则实际增长率不等于上年的可持续增长率。
        a.当四个比率有一个或多个数值增加，实际增长率就会大于上年的可持续增长率。如例子中2001年销售净利率和资产周转率较2000年提高了，尽管收益留存率和权益乘数保持不变，但是2001年的实际增长率为14.4%，高于根据2000年底数据计算的可持续增长率。超常增长是改变财务比率的结果，而不是持续当前状态的结果，企业不可能每年都提高财务比率，所以超常增长也就不可能永远继续下去。        b.当四个比率有一个或多个数值减少，实际增长率就会小于上年的可持续增长率。如例子中2004年销售净利率和资产周转率较2003年下降了，尽管收益留存率和权益乘数保持不变，但是2004年的实际增长率为-3.3%，不仅没有保持根据2003年底数据的可持续增长率8.3%，反而出现负增长。超常增长之后，低潮必然接踵而来，销售出现不增反降的现象也是必然的。
        4 可持续增长思想在企业财务管理中的应用
        可持续增长的思想对企业的长远有着重要的指导意义。它的思想不在于“不断提高”，而在于“均衡”——可持续增长与实际增长相一致。但它也不是说企业的实际增长率必须等于可持续增长率，关键是企业管理层必须在销售增长速度与财务资源限制之间进行合理权衡，使销售增长速度保持一个合理的水平。为此企业必须做好以下几项财务工作：
        （1）加强全面预算管理，重点做好财务预算。
        企业应根据市场需求和长远发展规划，编制长期销售预算，以此为基础确定本年度的销售预算，根据以销定产的原则编制生产和财务预算，合理安排产销量，预算一经确定，企业必须严格执行。
        （2）做好筹资管理，确保发展所需的资金。
        a.若企业筹资能力雄厚，能较容易地获取外部资源，即使实际增长大于可持续增长，也不可怕，因为企业虽处于高速增长阶段，但不会陷入资源短缺的困境。管理者应权衡债权筹资的风险与收益，在可接受的风险范围内，提高债务融资的比例,获得财务杠杆效益；必要时可适当提高股利支付率，以获取潜在投资者对企业前景的乐观预期，便于企业进一步融资。
        b.若企业筹资能力有限，则应减少债权筹资，合理安排资金需求。如适时利用预收账款，合理安排工资、税金、其他应付款的支出时间；另外还应减少股利支付，提高留存收益比率。
        （3）改善企业内部管理，提高资产运营效率。
        企业应提高各项资产周转率，用较少的资产获得较高的销售收入。对应收账款可采取较为严格的信用政策以缩短应收账款的回收期；在保证生产正常运行的情况下，尽量降低库存，减少存货资金的占用。此外，加强成本管理，严格控制费用支出，减少不必要的浪费，降低产品成本，企业还可根据市场需求，采用弹性定价方法，适当提高产品售价，以提高单位产品边际贡献，获取更多利润。

[1]注册师资格.财务管[Z].