金融与经济增长关系
关键词：金融功能；经济增长；信息成本；交易成本；资本聚积；技术创新
金融与经济增长有着什么样的关系，屡有激烈争论。早期的新古典主义理论并不认为金融对于经济增长具有促进作用，相反，金融中介机构被认为仅有被动的作用，只是简单地将家庭储蓄提供给投资者。琼·罗宾逊(Joan Robinson)称：“企业开道，金融跟进。”根据这种观点，经济创造了对特定类型的金融安排的需求，金融体系自动地对这样的需求做出反映。不止如此，金融对经济增长的重要性甚至没有进入一些经济学家的视野，例如，1989年尼古拉·施特恩(Nicolas Stern)在对发展经济学的回顾中没有讨论金融体系问题，甚至在列举所遗漏的问题的一节中也没有将金融列举进来。但是，也有一些经济学家很早就认识到了金融对于经济增长的重要性。1873年，沃尔特·贝戈豪特(Walter Bagehot)提出金融为巨大工程筹集资金提供了便利，在引发英国革命中起到了关键性的作用。1912年，约瑟夫·熊比特(Joseph A.Schumpeter)提出运营良好的银行可以通过发现最有可能成功实施创新产品和创新工艺的企业并为其提供资金而激励技术创新。而歌德斯密斯和麦肯南分别在1969年和1973年的研究成果对于突破传统观点的藩篱和促进有关认识的转变产生了极为重要的作用。他们强调金融服务在将投资导人最富效率的用途上具有重要作用，从而能够促进增长和收入的增加。此后金融对经济增长作用的理论和实证研究大量出现，金融发展与经济增长之间存在正面的和积极作用的观点开始占据了上风。
本文拟在吸收国外研究成果的基础上，从金融体系的功能的角度，联系信息获取成本和交易成本对资本聚集和技术创新的影响，考察和论证金融对经济增长的促进作用。客观地说，分析金融与经济增长的关系可以有不同的角度，但从功能来分析金融体系在经济增长中的作用，能够突出经济增长与金融体系的功能质量的联系。如果从金融服务质量、金融工具、金融市场和金融机构类型的角度进行衡量，由于这些因素在不同的国家和不同的时代存在着很大的差异，不利于凸现金融体系对经济增长的作用，而金融体系所具有的基本功能是相对稳定的，便于将金融体系对经济增长的作用稳定地体现出来。此外，从金融体系的功能进行考察，也没有忽视以下因素的作用，相反，这种方法强调金融工具、金融市场和金融机构的?昆合体即金融体系与金融服务提供之间关系的重要性，而不是仅仅关注某一金融工具或具体的金融机构。
一、缓解和规避风险
金融市场和金融机构的出现与信息获取成本和交易成本具有密切关系。换句话说，如果没有信息成本和交易成本，也许就不需要有金融体系浪费资源寻找项目、监督债务人、设计风险防范安排和提供交易便利等。正是因为有了这些成本，才需要金融市场和金融机构出现，以便减少这些成本所产生的问题。不同类型的信息和交易成本及其结合推动不同的金融合约、金融市场和金融机构的出现。在减轻信息和交易成本方面，金融体系所具有的主要基本功能是在一个不确定的环境中能够为资源跨越时空进行配置提供便利。若细加分析，这一功能包含5项具体功能：为风险的交易、规避、多元化和集中提供便利；配置资源；监督经营者和完善企业治理结构；调动储蓄；便利货物和服务的交易，此5种功能通过资本聚集和技术创新两大渠道作用于经济增长。本文首先考察在存在信息和交易成本的情况下，金融市场和金融机构的出现为什么能够为风险的交易、规避和集中提供便利，从而缓解风险，特别是流动性风险和特定风险。
(一)缓解流动性风险
流动性是将资产按照约定价格转换成购买力的便利程度和效率。流动性风险起因于将资产转化为交换媒介的不确定性。而信息的不对称性和交易成本的存在有可能妨碍流动性和加剧流动性风险，从而为金融市场和金融机构的出现提供动因。金融市场和金融机构的出现能够增强流动性，以资本市场为例，其流动性极强，金融工具能够低成本地进行交易，且在时
间和清算方面不存在太大的不确定性。
流动性与经济增长之所以存在联系是因为一些高回报项日需要长期的资本投入，但财富所有人通常并不愿意长期放弃对财产的支配。在这种情况下，对高回报项目的投资就会出现不足。有了流动性的资本市场存在，人们可以放心地以股票、债券等形式持有资产，在需要变现时可以方便和迅速地出售。资本市场通过这种方式将流动性的金融工具转换成了对生产过程的非流动的长期资本投资。
有人认为资本市场的进步及其所导致的流动性风险的减轻是英国工业革命发生的主要原因，因为工业革命最初几十年所生产的产品远在此之前已经发明出来，许多发明创造需要大量和长期的资本投入，没有金融市场的配合而仅有技术创新并不能引发持续性增长。在18世纪的英国引发增长的关键性的新要素是资本市场的流动性。因为工业革命需要大量的长期资本投资，没有这种流动性的转换，工业革命可能就不会发生。“所以，工业革命不得不等待金融革命”。
为了反映金融市场的作用，有些经济学家就信息障碍和流动性风险对资本聚集的影响建立了模型，收到了不错的效果。在道格拉斯·岱亚蒙得(Douslas Diamond)和菲力蒲·迪朴维格(Philip Dybvig)的富有创造性的模型里，一些财富所有者作出了两种投资选择，一种是非流动的但收益高的项目，一种是流动的但收益低的项目，尔后便有了惊人消息。得到此消息的人想在非流动项目产出收益之前就想收回投资，转而投资于流动性强、低收益项目的动机。但收回投资并转投于收益低的项目在金融市场不发达的条件下会遇到交易困难，并遭受损失。能否避免损失要取决于其他投资者是否也获悉了此消息。该模型认为，要证实另一些人是否也收到了这一消息所要付出的成本是很高的。在这种情形下，发行和交易证券的资本市场便应运而生。在莱文(Levine1991)的模型中，收到消息的人可以将包含对非流动性生产技术利润的股票权利卖给其他人，也不需要证实其他人是否收到了该消息，只需要在证券交易所里进行交易即可。所以，在存在流动性的股票市场的情况下，股票持有人可以很容易地将股票卖掉，同时企业可以永久性地取得最初的股东所投资的资本。通过便利交易，股票市场减少了流动性风险。随着股票市场交易成本下降，更多的投资会投放在非流动的高收益项目。
除证券市场外，金融机构也可以增强流动性和降低流动性风险。银行可以向存款人提供流动性存款，将流动性强、回报低的投资与流动性差、回报高的投资结合起来，并通过提供即期存款与非流动性投资的恰当组合，银行在向存款人提供对付流动性风险保障的同时，根据对意外事件等因素的预期和经验，对资本的投向进行均衡分配，为向高回报项目进行长期投资提供便利。这样银行通过减少或消除流动性风险，增加了对高回报、流动性差的资产进行投资，从而加速经济增长。
(二)缓解特定风险
金融体系除能够缓解流动性风险外，还能够缓解与具体项目、企业、行业、地区和国家等相关的风险。银行、共同基金和证券市场等能够对风险的交易、集中和多元化提供有用的工具，如期货、期权等。金融体系提供风险多元化的这种能力可以通过改变资源配置和储蓄率来影响长期的经济增长。道理很明显，尽管财富所有人通常不喜欢风险，但高回报项目的风险仍趋高于低回报项目，因此，能够实现多元化资产组合的金融市场能够将一部分资产转移到具有高回报预期的项目上。风险越能得到分享和化解，资本的配置就会越有效率。
风险多元化除与资本聚集有密切联系外，对技术的变革也具有重要影响。人们在不断地改进技术以填补市场的空白。成功的技术创新除对创新者带来利润外，可以加速促进经济发展。然而，进行技术创新是有风险的。拥有多个创新项目的多元化的组合资产可以减少风险和促进对创新活动的投资，而创新活动投资的增加能够促进增长。因此，金融市场能够通过多元化减轻市场压力，加速技术变革和经济增长。
二、获得投资信息和配置资源
由单个财富所有人对企业及其经营者、市场状况等进行评估通常是困难的，且成本很高。这些人没有足够的时间、技能和渠道去广泛收集和加工企业及其经营者的信息，没有可靠信息，当然不愿进行投资，结果巨额的信息成本阻碍了资本流向最有价值的用途上去。
信息获取成本为金融中介机构的出现提供了动因。试设想，获取某生产技术项目的信息成本是固定的，如果没有金融中介，每个投资者都要支付相应的成本。顺应这种信息成本结构，与其由每一个人取得评估技能并进行评估，倒不如由金融中介一次性地为公众进行评估，公众只需对金融机构提供的这种服务分摊少量的成本，这样公众借助金融中介就可以节约对投资信息获取和加工的成本，也使社会有更多的资源用于生产。不仅如此，金融机构提供的高质量的信息服务，能够将投资导向更有价值的项目上去。许多企业在寻求资本，而金融机构和金融市场更擅长选择最有希望的企业及其经营者，因而会导致资本的更有效的配置，从而实现更快的经济增长。贝戈豪特(Levine1997)在100多年前针对英国金融机构在资源配置中所发挥的作用，曾经指出：“(英国金融)组织因为善于作出选择，因而作用很大。……在英国资本总是肯定地和立即地流向最需要它的地方和资本能够赚取最多的地方，就像是水总能流向需要它的平面。”
金融组织除能够发现最好生产技术项目外，还能够通过发现最有可能成功实施新生产工艺的企业来提高技术创新的比率。熊比特曾指出：“所以，银行家并不主要是中间人。他似乎是在以社会的名义授权人们(去创新)。”
证券市场同样能够影响有关企业信息的获得和传播。在证券市场上，证券价格的变动挟带和反映着有关信息，证券市场通过公开价格传播有关信息，市场的参与者可以通过观察证券价格来解读其中的信息。正因为证券市场能够通过价格迅速反映有关信息，人们也就没有必要和动力将资源投入到几乎可以立即公开得到的信息上。这种带有公共利益性质的信息获得使社会不必投入资源用于获取信息，从而使更多的资源能够用于对生产的投资。不止于此，信息披露改善的本身也可以极大地改善资源的配置，使资源能够真正流向最好的生产技术项目上去。由于信息披露具有公共利益的性质，关系到公众对证券市场的信心和资源的优化配置，因此，操纵市场价格、内幕交易等行为应当受到制止和严惩。
合约、金融市场和金融机构除在事前能够减少信息获取成本外，还可以减轻事后监督经营者和加强对企业控制的信息获得成本和实施成本。在企业内部，为了实现对企业有效控制，企业的所有者通常做出财务安排，使经营者按照最有利于自己利益的方式经营企业。仿效这种方法，企业之外的权利人，如银行、股票和债券的持有人等，同样可以做出金融安排，使企业的所有者和经营者按照符合这些权利人利益的方式经营企业。如果没有对企业行使控制的金融安排，社会公众在利益没有保障的情况下不敢贸然进行投资。因此，缺乏对企业具有控制的金融安排会妨碍调动社会剩余资源和闲散资金，阻碍资本流向有利的投资项目上去。在这种情况下，适当的金融安排能够促进对生产项目的投资，促进增长。
金融合约、金融市场和金融机构改善对企业监督和控制的方法有多种多样。以金融合约为例，一个项目的外在投资者若要证实项目的收益，需要支付很高的成本，且在一切情况下都由外在投资者来监督项目，其社会效率很低。项目内部人员对项目收益有时难免会有不实披露的动机。由于证实成本很高，外部投资者和内部经营者之间的可取做法是债务协议。具体来说，双方在协议中规定一个回报水平，并约定经营者所需要遵守的一系列限制性规定。仅以此类限制性措施中的资产负债比例为例，如果项目收益高，经营者应按此回报支付给投资者，投资者不用进行监督。如果项目收益不足，债务人违约，债权人要为监督付出代价，证实项目收益和成本。在这一过程中，债权人依照约定可以通过限制企业举债防范风险加大，因为企业杠杆越高，违约的风险越大。此外，债权人介入企业本身也会妨碍外界对该企业的投资。因此，金融合约以及其所设立的担保等在一定程度上能够降低监督和实施的成本，从而减少有效投资的障碍。
除特定类型的金融合约之外，金融中介机构似乎更能降低信息成本。在借款人需要向很多的债权人筹集资金时，金融中介组织可以节约监督成本。金融中介组织从千家万户吸收储蓄，然后将资金贷放给项目的所有者。在这种情况下，对借款人行使监督的金融中介组织，而不是金融机构的存款人，因此，这种监督方法能够节约总的监督成本。除能够避免重复监督之外，金融体系对企业行使的有效控制，也有助于企业的所有权与经营权的分离。这种分离使按照比较优势原则组织社会生产和社会分工具备了可行性。此外，金融机构与企业在长期过程中建立和起来的关系，会进一步削减信息获取的成本。而信息不对称性的减少可以反过来缓解企业对外融资的阻力，为资源的更好配置提供便利。从长期来看，能够改善对企业控制的金融安排通过改善资源配置趋于促进更快的资本聚集和长期增长。
由金融中介机构对企业进行监督存在的一个潜在的问题，那就是，由谁来对监督者实行监督?客观地说，较之于存款人直接借款给借款人的情形，存款人对通过金融中介机构所发放的贷款的担忧应有所缓解。抛开存款人与金融机构之间的关系性质不谈，就监督和风险本身而言，金融机构更有能力持有多元化的组合资产。在此情况下，金融中介机构通常能够按存款的约定履行支付本息的义务，从宏观面来看，拥有多元化资产的金融中介机构通过降低监督成本可以培育有效的投资。但是，以银行为例，它毕竟是一种典型的高负债行业，是一种以部分准备金为支点大量吸收社会大众的资金、以借短放长的期限变换为杠杆，依靠资产组合的资产扩张来盈利的产业，它的经营必然受利率、存款结构的规模、借款人偿债能力、汇率等变化的影响，从而使金融机构面临种种风险。在这种情况下，如果对银行没有有效监管的存在，一些金融机构就有可能为追求利润最大化，盲目扩张资产，把资金不适当地投放到一些高风险行业，结果恶化资产负债结构，增大经营风险，并可能危及金融业的安全。金融业的高风险性和内在的不稳定性客观上需要通过监管使金融机构依法运作，保持合理的资产负债比例、流动性和清偿能力，以保障金融机构资金运用安全，保护社会公众利益。
除金融合约和金融机构的作用外，证券市场在促进对企业的控制和改善企业的治理结构方面也具有重要的作用。例如，证券市场股票的公开交易能够有效地反映企业的信息，使所有者将经营者的报酬与股票价格挂钩成为可能。而将股票在股市上的表现与经营者的报酬挂钩有助于将经营者的利益与所有者的利益联系在一起，从而达到改善法人治理的效果。同样，在发达的证券市场上，实行并购相对容易。这样，经营不善的企业易被并购，而并购的结果往往是被并购企业的经营阶层被解雇。因此，发达的证券市场通过便利对经营不善的企业实行并购来为改善法人治理和惩罚不良经营者提供良机。并购的威胁有助于将经营者的动力与所有者的动力结合起来改善企业经营，促进企业发展。
四、调动社会资源
调动社会资源并将之积聚在一起，涉及到将资本从不同的所有者手中集聚起来用于投资。许多生产项目如果不能获得众多投资者的资本，就不能实现经济效率。而且，动员积蓄往往需要创立小面额的金融工具，以便为不同的家庭和机构持有多元化的组合资产提供便利，也为对需要规模效应的企业进行投资和增强企业的流动性提供机会。如果不能将来自社会方方面面的积蓄集聚起来，任何一个家庭或机构所面临的窘境是要么将整个企业买下，要么是将资源闲置。调动积蓄，通过增强风险的多元化、流动性和投资份额的便利性，能够有效地改善资源配置。
从社会的不同角落调动积蓄的成本是很高的，涉及到从不同的主体聚积资本所要付出的代价。卡若索在其所著的《美国投资银行史》一书中描述了投资银行为筹集资本而使用的各种不同和精致的方法。在19世纪的80年代，一部分投资银行利用与欧洲的联系从国外为美国的投资筹措资本，一部分通过与美国的银行和企业家建立的密切联系筹措资本，还有一部分投资银行使用报纸广告、小册子和行走于美国各州的庞大销售队伍向各个家庭出售证券。调动资源所耗费的成本由此可以略见一斑。不仅如此，动员社会资源同时还要克服信息的不对称性，让资源的拥有者相信投资是稳健的，使其能够放心地拿出积蓄。为达此目的，金融中介机构通常非常关注建立良好的信誉或取得政府的支持，以便财富的所有者在将财富交给金融中介机构时感到放心。
由于调动资源存在交易成本和信息成本，许多金融安排应运而生，用以减轻此类障碍，并为资源的聚集提供便利，如联合股份公司的形式。由于调动资源需要生产单位与财富剩余者订立大量的双方协议，联合股份公司就成了由许多不同主体向一个新的法人实体即公司进行投资的形式。为了节约大量双方合同所引起的交易成本和信息成本，资源的聚集也可以采取以上所谈到的金融中介机构的做法，即成千上万的投资者将其财富交付给金融机构，而由金融机构投资于数以千计的企业。
能够有效聚集资源的金融体系对经济增长具有巨大影响，它不仅能够有效地调动资源直接影响资本聚集，而且能够改善资源配置，促进技术创新。观察后者采用的视角或许更能说明问题。人类历史不乏的设想和方案，它们之所以在实践中没有得到实现，重要原因之一在于金融体系的滞后。没有金融体系和金融观念的支持，就无法为创新方案和设想筹措到资本，就不能将方案和设想变成巨大的工程，从而使之沦为没有实际意义的空谈，而这种情况又反过来会严重压抑创新的积极性和动力。因此，通过为生产技术项目动员社会资源，金融体系为在实践中采用更好的技术从而促进经济增长发挥着极为关键的作用。一个农民要建设一家采用新技术的化肥企业，仅使用自己有限的积蓄可能是微不足道的，甚至倾其一生也未必能够实现，但如果他能够借助于外部的金融资源，情况可能在短期内就会发生变化。这就是金融的力量。
五、便利交易
降低交易成本的金融安排能够促进专业化、技术革新和经济增长。专业化、创新与经济增长之间的联系是亚当·斯密《国富论》的核心内容。斯密认为，劳动分工即专业化是提高生产力的主要因素。专业化程度越高，工人就越能发明更好的机器和生产工艺。当人们将其全部心智用在一个目标上而不是分散在众多事情上时，人们就会更容易、更顺利地发现实现该目标的方法。对于本文需要研究的内容来说，关键的问题是金融体系能否促进专业化。亚当·斯密认为，由于专业化需要交易而不是自给自足的环境，因此，降低交易成本能够实现更大的专业化。从货币的功能到金融机构所具有的清算功能，无不反映出金融体系具有提高交易效率和降低交易成本的功效。
首先，信息成本促使货币的出现。任何一个社会都需要一定的机制把财富从交易的一方转移至另一方来完成经济交易。在原始社会，人们通常依靠的是易货贸易，具有不同产品的当事人按照确定的比率交换货物。由于易货贸易中估价货物品质的成本很高，易货贸易的成本也很高。这样，一种便利交易的、易于辨认的交换媒介——货币便出现了。货币出现后，交易不再是交易双方对对方产品需求的巧合，但是，交易和信息成本的降低并不一定是随着货币的出现而一次性完成，在西欧直到19世纪，由于社会经济体制获得了重大发展从而便利了在市场上进行技术交易，这才使得一些有创造性的人才更加专心地、更有效率地投入到发明中。所以，交易和信息成本会通过一系列机制持续地下降，同时金融业的发展和体制的改进也会不断地激励分工和创新。
在经济生活中，银行在各国支付清算系统中都发挥着特殊和突出的作用。支付清算体系虽然一般由各国的中央银行组织和协调，但商业银行是支撑者。在支付清算中，商业银行通过记账、票据清算、资金划拨等金融服务方式实现社会财富的流转，便利了当事人的交易。银行提供的支付和清算服务所具有的流动性和广泛接受性使纷繁复杂的商业交易和经济体系得以便利和高效地运转。如果将银行在支付清算系统中的突出作用与银行通过借贷活动和存款交易而创造货币的功能结合起来考察，我们会进一步发现，银行实际上构成向其他各类金融和非金融类机构提供流动性的主要源泉。由此可见，由银行所支撑的支付清算体系构成整个社会经济活动的血脉。血脉畅通，则经济活动运转顺畅；血脉阻塞，则经济活动受到梗阻。没有金融机构为交易所提供的交易便利，现代经济生活是无法想像的。
