减少信息不对称 发展我国风险投资业

摘 要 在风险投资系统中存在着严重的信息不对称现象，对信息不对称的两种表现形式——逆向选择、道德风险进行了介绍，提出了减少信息不对称应采取的措施，最后对政府在风险投资中的作用作了简要分析。
关键词 风险投资 信息不对称 逆向选择 道德风险

风险投资是指通过一定的结构和方式，向各类机构和个人筹集风险资本，然后将其投入到具有高度不确定性的高科技或项目中，并以一定的方式参与所投资项目或企业的管理，努力实现企业的高成长，最终以一定的方式退出投资来获得高额的、中长期收益的一种投资体系。
风险投资作为一种高风险、高成长性、高预期回报的投融资方式，在高科技产业的中发挥了重大作用。高科技产业是我国转型时期发展的关键，是我国新的经济增长点。为了发展高新技术产业，我国应积极培育活跃的风险投资市场，促进风险投资业的发展。
目前在我国公司制下的风险投资具有两方面的委托代理关系，同时风险投资对象往往是没有绩效记录的新创企业，技术、市场、财务、管理等各方面都存在不确定性，因此，风险投资过程中信息不对称的因素较其它行业要多的多。对风险投资行业中的不对称信息加以认识并降低，这无疑会对发展我国风险投资业产生深远的影响。
1 风险投资中的信息不对称
信息不对称（Asymmetric Information）是指交易双方在某种交易活动中各自占有的相关信息不对称的现象。信息不对称现象在风险投资活动中表现的尤为突出。信息不对称包括事前信息不对称和事后信息不对称两个方面。
1.1 事前信息不对称——逆向选择风险
风险资本投入之前的风险主要来自于事前信息不对称以及由此产生的逆向选择风险。逆向选择（Adverse Selection）风险是指基于错误或虚假的信息，做出了错误的选择所带来的风险。
在风险投资商与风险企业正式签订协议之前，作为投资委托人的风险投资商与作为投资代理人的风险企业家之间存在着严重的信息不对称现象，称之为“事前信息不对称”。风险投资商可能由于同风险企业家接触时间比较短，对风险企业家的能力的了解很难做到真实。在风险投资发展的早期阶段，风险企业家撰写的商业计划书被认为是显示其能力的重要手段。但是，后来随着中介服务业的发展，在他们的帮助下，任何一个风险企业家都可以做出高质量的商业计划书，这就把有关风险企业家能力的信息隐藏了。因此，在这种情况下，即使风险投资商具有丰富的经验和较高的判断能力也很难对风险企业家所给予的信息进行识别。这种错误的信息报告导致风险投资商做出错误选择，就是逆向选择。
1.2 事后信息不对称——道德风险
道德风险（Moral Hazard）是指从事经济活动的人在最大限度地增进自身效用时做出不利于他人的行动。道德风险存在于下列情况：由于不确定性和不完全性的或有限制的合同，使负有责任的经济行为者不能承担全部损失（或利益），因而他们不承受他们的行动的全部
后果，同样地也不享有行动的所有好处。
在风险投资商与风险企业正式签订投资协议之后，作为投资委托人的风险投资商与作为投资代理人的风险企业家之间仍然存在着信息不对称的现象，称为“事后信息不对称”。这种不对称主要表现在，作为委托者的投资人的利益要靠代理者即风险企业家的行动来实现。风险投资商即使参与被投资风险企业的管理，也不可能像风险企业家那样从事企业的日常管理工作，这就给风险企业家向风险投资商隐瞒自己的行为和其他信息提供了可能。当风险投资商和风险企业家利益发生冲突时，风险企业家就有可能利用这种不对称信息做出对风险投资商不利的行为选择，道德风险就这样产生了。
2 减少信息不对称应采取的措施
2.1 克服可能出现逆向选择问题应采取的措施
如前所述，风险资本投入之前的风险主要来自于事前信息不对称以及由此产生的逆向选择的风险。因此这一时期减少信息不对称措施的形成应建立在如何保证风险投资商能够尽可能得到来自风险企业家和风险企业的完整准确的信息。为此，可以采取以下手段：
2.1.1 依靠专业队伍评估
　　风险投资商一般来说对专业技术，财务、等评估技能并不十分熟悉，这就需要在风险投资机制机构内部建立一个专业技术评审委员会，聘请相关领域的专家了解风险企业的具体情况，从而保证风险投资商获得信息的真实性和合法性。
2.1.2 采用分段投资方式
根据风险企业的不同发展阶段，将对风险企业的投资分不同的时间段注入到企业发展的不同时期就是一种分段投资的方式。这种方式以不同额度陆续投入风险资本能够达到减少损失、回避风险的效果。在这一过程中，风险投资商对下一阶段的资金投入情况取决于投资双方对项目前一阶段运行情况的评价。如果项目运行良好，则风险投资商就会追加投资，否则，风险投资机构可能减少甚至停止追加投资。与此同时，随着双方合作的深入，风险投资商还可以越来越多的了解风险企业的一些情况，使信息的真实性大大提高，有利于对终止投资还是继续投资做出正确的决策。
2.2 防范风险家可能出现道德风险应采取的措施
风险资本投入之后的风险主要来自事后信息不对称以及由此产生的道德风险。因此在这一时期减少信息不对称的措施主要是使风险企业形成一个合理的公司治理结构和建立起有效的内部管理制度来降低风险。
2.2.1 强化激励机制
由于风险企业经理层拥有一部分企业控制权，根据剩余索取权与企业控制权相匹配的原则，就需要给予其一定的剩余索取权。这主要体现在对风险企业经理层的报酬设计中，除了固定工资之外，还通过给予其部分股权和股份期权的方式使其能够分享企业剩余。这样，风险企业经理层就能够分享企业利润增长和价值增长带来的收益，同时承担企业亏损带来的损失，从而与企业的休戚相关，并与风险投资商的利益一致。
2.2.2 强化约束机制
对经营者的约束机制主要是通过雇佣条款和规定经营者的工作职权范围等形式来保证。这样，可以在很大程度上缓解经营者过分追逐风险、不遵循机构本身的投资策略、给自己定过高的报酬等问题的发生，使经营者控制自己的行为。
2.2.3 分段投资的约束
分段投资不仅对克服逆向选择起作用，其对防范道德风险也起至关重要的作用。分段投资能进一步强化风险投资商对风险经理层的控制。尤其是，当风险企业经理人员滥用资金时，通过拒绝继续投资，风险投资商已经向其他资金提供者发出了这家企业有投资风险的信号，这对风险企业来说是一种相当大的压力。
2.3 我国关于减少风险投资中信息不对称的现实选择
2.3.1 建立企业制度
我国很多风险企业还不是现代股份制企业，这导致了风险投资商在资金投入时难以明晰产权关系，也难以对风险企业家实施有效的监督和约束，客观上阻碍了风险投资的发展。风险投资机构要实现有效的产权约束，必须完善制度，在明确出资者权益的基础上，建立合理的企业法人治理结构。
2.3.2 发挥政府在风险投资中的积极作用
风险投资在我国还只是刚刚起步，市场环境和市场运行机制还十分脆弱，可以说只是有了一个开端。信息不对称，制度不健全，代理人和委托人之间的激励机制没有得到有效解决，使风险投资事业不能迅速发展起来，处于无序、低效率的发展状态。要推动高新技术企业的发展，建立风险投资市场，需要政府的鼓励和支持。但政府的参与和支持并不是控制和直接干预，而是培育投资环境，制定相关的政策、法规，最终是要逐步退出的。
（1）、政府支持的手段是通过建立有关的政策和制度，扫除风险投资发展中的障碍，减轻非对称信息所造成的后果。
风险投资是沿着“筹资—投资—管理—退出”这一完整过程进行的，它最基本的特征是，属权益性投资，周期长，参与被投资企业决策和管理，在企业培育成熟后以转让退出。政府通过建立有关的政策支持，政府除了拨款启动引导，增加社会资金对风险投资的参与兴趣外，首先是建立风险投资商的考察和评价机制，明确风险投资商的准入条件，在信誉、制度上有效地解决股东与风险投资商由于信息不对称所带来的激励和约束问题。二是从机制上解决风险投资商与创业者或企业管理者双方的委托代理关系，尽可能降低代理成本，用制度来规范双方的利益关系，使其朝着有利于公平的方向发展。三是加快和完善风险投资市场的系统功能建设。如资通、创业企业的产权制度、风险投资家的职业化机制、风险投资的撤出机制、产权交易市场、信息体系、社会服务体系等等。
（2）、风险投资中的角色分工应是企业唱戏，政府搭台
我国风险投资业的发展刚刚起步。在我国发展风险投资的过程中，首先要做的就是摆正政府和企业在发展风险投资中的角色。
风险投资本质上是一种商业行为，而非政府行为，在发展风险投资过程中，只能是“政府搭台，企业唱戏”，实行“民办官助”的模式，使企业成为科技风险投资主体。这是因为：①风险投资具有商业性，是一种企业行为。追求自身的增值和利润是风险投资的本能，企业追求利润最大化的原始动机是发展风险投资的最基本的动力。作为企业行为的风险投资，由于复杂性和不透明性等原因，若由“官办”，将导致腐败现象产生。②政府主办风险投资不利于引进创新、激励与竞争精神，风险投资的效率会因此下降。③政府经营风险投资会出现较高的监督成本，导致道德风险和短期行为盛行，损害投资者利益。在市场中，政府应该只当裁判，不当球员。如果政府自己经营风险投资，就如同裁判既当裁判又作为球员参加比赛。在这种情况下，政府肯定不可能对风险企业的经营管理进行有效的监督。


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