谈内部资本市场与企业多元化的不相关性
内容摘要：本文首先阐述了内部资本市场理论。通过对内部资本市场理论的进一步分析，发现其并不是支持多元化的真正原因，内部资本市场在解释曾经出现过的多元化浪潮只具有有限的意义。
关键词：内部资本市场 多元化 原因
内部资本市场理论
按照威廉姆森（Williamson，1985）的观点，多元化公司或联合大企业的优势在于能够在其内部建立起一个节约交易成本的内部资本市场。因为，利用外部资本市场向不同的专业化公司配置资源，将不可避免地产生交易成本，这是由于需要进行信息搜集和业绩监督等活动造成的。这些成本的数额很大，部分原因是由于商业秘密造成的。因此，威廉姆森断言，在一公司内部向不同的活动或部门划拨资金，将由于以下原因而具有节约交易成本的优点。
由于可获得内部的详细资料和审计报告，总部可获得的信息数量和质量，均非任何外部机构能够相比的；不存在商业秘密问题；各部门间争取总部划拨的投资资金的竞争，将能改善资源的配置效率；由于在战略决策与经营决策之间的分管，减少了中间管理层的机会主义。
威廉姆森到，在混合大企业中由于内部资本市场的建立，较之以市场为基础的资源配置具有两个主要优点：节约了资本市场的交易成本；使侵蚀股东财富的管理活动降低到最小限度。当外部资本市场处于不理想的状态时，利用内部资本市场可以节省大量交易成本。同时，由于内部资本市场的存在，可以在承受初期亏损和增加资本方面促进新的市场进入。因此，内部资本市场理论往往被人们认为是支持企业多元化发展的原因所在。
内部资本市场理论并非多元化的真正原因
对于威廉姆森（Williamson）内部资本市场的理论观点，迪屈奇（1999）指出，威廉姆森的分析错误地规定了组织问题的性质，联合大企业可能是组织上对环境的不测事件和组织文化做出反映的一种解决方法。因此，内部资本市场可能不是联合大企业发展的理论原因。
凯伊（1992）对威廉姆森的分析提出质疑，“为什么各家公司要结合成联合大企业，而不结合成包含纵向的—而不是横向的—联系的、综合性专业化的联合企业（combination）呢？倘若有关的过程是随机的，则交易成本的节约将不是联合大企业发展本身的一项理论”，“虽然因内部资本市场而造成的交易成本节约一般都能得到，但专业化或相关的多样化，可能包含内部资源配置的更大的效益。”
Shin and Stulz（1998）发现，多元化公司总部对各部门在总体上是相似的，并没有体现出在效率上的差别对待。因此，他们认为：内部资本市场并没有发挥其应有的在部门间合理分配资金的作用，而且，多元化公司中某一部门的投资更多地依赖于自身的资金，而不是其他部门的资金，例如，某一部门投资自身资金中每一美元的下降对其所产生的影响是其他部门资金每一美元的下降对其影响程度的6倍。这可能是由于在多元化公司中，部门经理会花费大量的资源用来寻租，扭曲了资源的优化配置，使最有利可图的项目得不到及时的资金支持。在这种情况下，难怪多元化公司在绩效上不如专业化公司。
因此内部资本市场只是多元化公司所具有的收益之一，并不是上企业多元化发展的真正原因，它更有可能是一个补充原因。况且，外部资本市场并不是一直处于一种不连续的状况，其积极作用也并非内部资本市场所能完全替代的。随着市场规模的扩大和流动性的增强，内部资本市场相对于外部资本市场的优势正慢慢减少（Philip G•Berger，Eli Ofek，1999）。
由以上分析可以看出，内部资本市场理论在解释曾经出现过的多元化浪潮只具有有限的意义，内部资本市场只是多元化企业所具有的收益之一，与多元化企业所产生的庞大代理成本相比，并不足以支持企业的多元化发展。所以说，内部资本市场理论不是企业多元化的真正原因。
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1.迈克尔•迪屈奇.交易成本学—关于公司的新的经济意义.经济出版社，1999
2.张纪康.直接投资与市场结构效应.上海财经大学出版社，1999
