衰退阶段企业如何实施股票期权激励
[摘要]处于衰退阶段的应否授予其高管股票期权?本文首先从生命周期理论入手，说明处于衰退阶段蜕变期的企业迫切需要对其高管进行激励。本文认为衰退阶段企业要想蜕变应在制定企业战略目标及其相应的业绩评价体系的基础上实施指数型股票期权和附加业绩条件型的股票期权。
[关键词]股票期权 衰退期 激励
目前，我国各项关于股票期权激励的实施管理办法纷纷出台，企业争相提出各自的股票期权激励方案。关于各企业的激励措施，各界评论褒贬不一，有人认为企业正在开展一次大规模的造富运动。尤其对于业绩处于下滑状态的公司来讲，本来企业业绩不佳，还要授予高层管理人员大量的股票期权。这样会不会是“浑水摸鱼”，借着搞“股权激励”的名义，攫取股东的利益?是否会导致国有资产的大量流失?企业业绩处于下滑状态最典型的是企业处于其生命周期的衰退阶段。
笔者认为：处于衰退阶段并且积极寻求蜕变的企业，迫切需要对高管进行有效的激励，才有可能让企业走出困境。本文着重讨论了股票期权激励。
一、生命周期理论
1、生命周期理论
企业处于衰退期，通常表现为市场销售额急剧下跌或增长出现有减速，市场占有率和利润率下降，财务状况开始恶化，负债增加等等。与此同时，还会出现员工离职率增加，情绪低落等种种不利情形。一般的讲，此时企业可以有两种选择：一、采取收割战略，意味着企业力图优化业务的现金流，取消或大幅度削减新的投资，减少设备投资，在后续的销售中从业务拥有的任何残留优势上谋取利益，尽可能多地收回现金，这时企业前景不被人看好；二、采取转变战略，对于处在衰退转变阶段的企业，恰当的经营战略是收获利润并转移目标，转向新的投资点，与这种战略目标相适应，在于企业能否剥离亏损业务，有计划地培育新的增长点，就要加大长期激励报酬的力度，鼓励经理积极寻找新的投资机会，同时减少经理的短期行为，如果转型成功，企业有新的增长点，股价也会回升。本文主要介绍采取蜕变战略，即转型战略的企业及其如何实施股票期权激励。
在这一时期企业要想转型成功，关键的成功因素是寻找新增长点，或进行新的投资，要逐渐的剥离旧的赢利较低没有大的前景的业务，转向赢利高的新业务的开发，进入新的投资领域。那么项目的选择就带有较高的风险性，未来新业务进展如何，具有较大的不确定性，市场对其的评价也有很大的不确定性。如果企业转型顺利，企业业绩就会有大的提升，关键是找到了企业新的发展方向，且具有长期稳定的赢利性，市场也会做出回应，上市公司表现为股价的上升。如果项目选择失败，会加速企业的灭亡。下表1为蜕变中的衰退型企业特征：
表1：蜕变中的衰退型企业特征
2、蜕变中的衰退型企业适宜实施股票期权激励
从以上分析我们可知，股票期权激励是企业一种长期激励措施，在衰退阶段正处于企业生死攸关的关键时期，不确定性较大，因而风险也较大，需要经营者进行战略性的长期规划，不断创新寻找新的稳定的经济增长点。正是由于这一阶段风险性大，股价的波动性也大，如果企业蜕变成功，其股价会大幅上扬，这就加强了股票期权的激励效果。而处在衰退阶段的企业如果采取收割性战略则不利于实施股票期权激励。因为采取收割性战略的企业主要是从企业的残留优势上谋取利益，尽可能多地收回现金，企业前景不被人看好，股价上升的可能性较小，或股价呈下降之势，实施股票期权激励经理人获利的可能性也小，够不成对经理人的激励。
3、股票期权激励是否会引发国有资产流失
首先，股票期权激励是经营者未来收益概念。企业授予经营者股票期权，他只是有权利在业绩达到目标并行权时市场股价超过行权价时才会获益。如果两个条件都没有达到，被激励人不得行权，也不会获得收益。股票期权激励是责任、风险、收益的统一。真正将全体股东的利益、公司利益以及公司管理层三方利益“捆绑”在一起，实现了多方共赢的局面。
再次，在完善的公司治理下的股票期权激励才会对企业有益。几年前，国外一些巨人公司的轰然倒塌曾经引发了有关期权滥用的争议，其原因是由于内部或外部的一些制度缺陷或制度执行不力，造成滥发期权、财务造假以虚抬股价、挪用资金等。这也促使监管部门出台针对股权激励更加严格的监管规则。在完善的公司治理和有效的外部监管的环境中，股票期权激励会不断激励经营者为企业创制更大的价值。
二、如何实施股票期权激励
1、制定企业战略目标
C·R·哈里根和M·波特等人认为，企业衰退治理的战略制定必须基于产业环境和企业衰退的客观实际，这是企业衰退治理的关键前提。寻求一种新的战略决策的思路才能使衰退企业由衰而后兴，努力改造企业竞争的基础，克服企业衰退的陷阱，获取企业竞争的优势。笔者认为股票期权激励不只是企业职工薪酬问题，而是一项涉及企业长远发展的系统性、战略性的计划。由此可见，对于想蜕变的衰退型企业，战略的制定是企业成功转型的关键。首先要清楚地认识自己，查明企业衰退的真正原因；其次要客观地分析竞争对手，要清楚谁是竞争对手，做到知己知彼。企业可通过SWOT分析矩阵对企业内外条件进行分析，寻找最佳可行的战略，建立企业核心竞争力来促使企业业绩长期增长。
公司绩效评价体系是公司战略目标得以实现的重要保证。同时也是股票期权激励得以顺利实施的保证。公司战略、绩效评价和激励机制在方向上必须是一致的，否则南辕北辙，就难以发挥期权的正面激励效应了。具体实施可按照图2的原则来进行，即根据战略目标制定企业业绩评价体系，并把企业业绩作为激励对象授权和行权的业绩条件。若没有达到业绩条件，则不能授权或减少授予股票期权的数量，即使被授权，业绩没有达标，被激励人也不可行权。如果没有严格的针对股票期权激励的业绩评价体系，就难以保证经理人不会跳过业绩而直接追求股价的上升，就会出现企业业绩增长和经营者从股票期权激励中多获收益不对等甚至相背离的情况。
选取的业绩指标应反映股东价值状况、企业战略实施状况且不易被操纵的综合的指标。可选择将EVA、相对EVA与平衡计分卡相结合，既可以发挥平衡计分卡的优势，用平衡计分卡作为分解战略目标和进行业绩考核管理的手段；同时，由于EVA、相对EVA考虑了企业的权益资本成本，能够较好地衡量公司实现的价值增值。
除了对公司自身业绩要求外，也可同类公司的业绩表现，如公司排名、市场份额等，这样在公司所处行业衰退时也能起到公正的评价作用。所选用的可以是公司所在行业的排名等指标，例如，可以规定：如果公司年度业绩排名有3次以上排在最后10名，则经理股票期权不得行权；也可以选取与公司业绩表现相关的财务指标，如每股收益、净资产、资本回报率等，和同类公司相比较。
3、股票期权设计
(1)指数型股票期权。如果企业及其所处的行业都处于衰退中，企业的市场表现很容易受行业影响，需要对股票期权设计进行修改，以消除那些来自行业或市场的影响。为此，可以采取将股票期权的行权价与某一指数或指标联系起来的方式，从股票期权的授予日开始，到股票期权行权日的一个时段内，跟踪某一指数或指标，若跟踪的指数有一定涨幅，则行权价相应提高，若跟踪的指数有一定下跌，则行权价相应降低，即：P1=P0×I
其中：PP1为执行行权价，P0为原定行权价，I为等待期内公司所属行业的分类指数变动率，I=行权日公司行业分类指数／授权日公司行业分类指数
这样对行权价进行调整，也可以在一定程度上避免股市周期变动给企业股票期权激励带来的不利影响。在牛市时，行权价格随着参照指数的上涨而上升，在熊市时，行权价也会随着指数的下降而降低。
对于处于衰退中的企业，其业绩的提升也许一时不为市场所接受，如果经营者通过努力使企业业绩好于同行业平均水平或好于主要竞争者，也应对其进行奖励。为了使经营者通过股票期权激励获得的收益和企业业绩建立更紧密的联系，可以在股票期权行权价设计中引入业绩指标，则期权行权价格为：
其中R为公司相对业绩指标的增长率，现以相对每股收益增长率为例举说明：
在期权有效期内企业每股收益(Eps)增长率为：
rEPS=(EPST-EPS0)/eps0
其中REPS为企业EPS增长率
EPS增加主要是由管理者努力所带来的，但其中也有受企业外部因素的影响，如宏观形势，行业状况等。为激励经理人努力提高公司业绩，可以考虑将企业主要竞争对手的平均业绩表现(或所在行业的平均业绩表现)引人到企业的业绩评估中来，以更合理反映企业经理人的真实业绩。
REPS=rEPS-b(AEPST-AEPS0)／AEPS0
其中：Rm为相对EPS增长率，AEPS0、AEPSt分别为期权授予期和执行期内主要竞争对手(所在行业)平均的EPS，b为企业业绩对主要竞争对手(或所在行业)平均业绩表现变动率的灵敏度系数根据企业所处环境特点而定，当外部环境波动比较大时，可以使参数b比较大，当外部环境因素对企业影响较小时可以使参数b较小或为零。在这种情况下，经理人表现越好，导致相对业绩指标增长越快，R数额就越大，R1就越小，股价和行权价的差额就越大，经理人获利就越多，激励效果就越好。
这种方式实际上是一种股票期权的重新定价，所不同的是这种重新定价事先已设定好条件，无事后协商成本，这种方法可以消除由于市场或行业带来的影响，而使经理层获利不公的现象。
(2)附加业绩条件型股票期权。附加业绩表现条件型股票期权：规定从期权赠予日到行权日这段时间，必须确保公司的经营业绩达到某一水平，否则即使二级市场价格高于行权价格，经理也不可以行权。
我们假定：利润年实际增长率为rm，利润年参照增长率为rn；，净资产年实际收益率为Hm，净资产年参照收益率为Hn，参照指标可以是同行业指标的平均数或主要竞争对手的业绩指标。则行权的必要条件是：
显然这种条件的设置可使经理人专心于提高公司的业绩，强化激励效果，防止在企业衰退阶段，经营者恶意操纵股价，为自己获取私利行为的发生。
