关于中小企业融资的新思考
摘要: 近年来，制度的完善为中小的取消了制度上的限制，创业投资在的快速发展为中小企业解决融资问题提供了更多的解决方案。文章在此基础上论述了中小企业如何吸引创业投资及在此过程中应该注意的问题。
关键词：中小企业；创业投资；融资
目前中小企业融资渠道过于单一, 主要依赖于自筹和银行贷款两种方式, 股票等其他融资方式所占比重依然很小。中小企业融资难的最主要原因主要是由于信息不对称导致的。信息不对称带来信贷市场的“逆向选择”和“道德风险”, 商业银行为降低“道德风险”, 必须加大审查监督的力度, 而中小企业贷款“小、急、频”的特点使商业银行的审查监督成本和潜在收益不对称, 降低了它们在中小企业贷款方面的积极性( 韩平, 2003) 。在此种困境下, 中小企业要想得到更大的发展空间, 就应该积极探索和利用多种融资渠道, 摆脱以往单纯依靠企业自筹和银行贷款的融资方式, 充分利用法律法规环境变化所带来的新机遇和创业投资快速发展所产生的更为广阔的融资空间。
一、中小企业融资环境的新变化
近年来法律法规的完善和创业投资在中国的蓬勃发展为中小企业融资的提供了良好的市场环境和更多的渠道。
1. 新法规带来的机遇。2005 年国家相关主管部门出台了许多重要的法规, 使得束缚中小企业融资的法律环境发生了重大转折。首先, 国家外汇管理局于10 月23 日颁布《国家外汇管理局关于境内居民通过境外特殊目的公司境外融资及返程投资外汇管理有关问题的通知》( 75 号文) , 该文打通了中小企业海外上市的通道, 为创业投资的退出提供了更多的选择机会。其次, 2005 年11 月中央十部委联合制定的《创业投资企业管理暂行办法》正式颁布, 目的在于“促进创业投资企业发展, 规范其投资运作, 鼓励其投资中小企业特别是中小高新技术企业”。该法规的出台完善了创业投资法律保障体系, 对中小企业在融资方面,无疑是个重大利好消息, 大大改善了中小企业发展获取资金的渠道。再次, 2005 年经修订通过的《证券法》、《公司法》, 两法的修改为创业板的推出创业极为有利的条件。在《公司法》中大幅降低了设立有限责任公司和股份有限公司的标准, 规定允许设立一人有限责任公司; 大幅降低了产权、非专利技术出资比例要求, 这将极大鼓励科技创业活动。此外, 注册资本分期到位、取消公司对外投资的一般性限制等修改为创业投资具体操作开辟了广阔空间。《证券法》中降低了上市公司资本规模要求, 对盈利不再作硬性要求, 有利于资本市场采取灵活方式, 吸纳科技企业上市。《合伙企业法》也已颁布, 其中特别提出了有限合伙方面的条款。有限合伙制是国外创业投资机构普遍采用的组织方式, 能够有效吸引社会资金流入创业投资行业, 有限合伙制在我国制度安排将会使我国风险投资的资金规模得以迅速扩大, 运行效率更为提高, 为做大做强我国风险投资起到积极的推动作用。
2. 创业投资蓬勃发展。随着一系列新法规的相继出台, 中国创业投资在经历了几年的低迷和调整之后又重新焕发了勃勃生机。根据中国风险投资研究院对111 家风险投资机构的调查分析, 2004 年中国创业投资机构资本总规模439 亿元, 比2003 年增长了34.93%。其中, 如图1, 资本管理规模在2 亿元以上的创业投资机构比例明显上升, 规模在2 亿元~5 亿元之间的机构数量的比例由2003 年的21%上升到2004 年的28%, 规模在5 亿元及其以上的比例2004 年上升了4%。因而总体上讲, 2004 年风险投资机构管理资本的规模比2003 年有所放大。
海外创业投资机构在中国风险投资领域一直扮演着十分重要的角色, 早期进入中国的IDG、华登国际、软银投资等已誉满国内风险投资业。2004 年以来许多新的海外风险投资机构在众多利好因素的驱动下纷纷进入中国, 并真正参与了中国的投资机会。千万美元级的大额投资频繁出于外资之手, 外资创投在中国这个世界巨型实体中的热情达到了新的高度。新进入中国并进行实质投资的海外机构包括TDF 风险投资公司、Granite Global Ventures、美国高盛公司、英国3i 公司、英联投资、凯雷投资、Cheng-wei Ventures、Pacific Venture Partners、麦顿投资咨询有限公司等。海外风险投资机构不但推动了盛大、蒙牛、腾讯、李宁等公司在海外上市, 还投资了阿里巴巴、分众传媒、大唐微、唯上科技、天融信、银联商务、宁夏红等各行业内的领头羊企业, 成为近年来中国创业投资的主力军。
二、中小企业如何吸引创业投资
中小企业在筹划的诸多融资通道中, 应关注创业投资的走向。中小企业为摆脱成长中的烦恼, 可将创业投资作为传统融资渠道的“添加剂”, 巧借其很好的助推作用。在一些发达国家, 绝大多数的高科技企业都得益于创业投资, 在中国现也有相当多的中小企业已经在其发展过程中得到了创业投资的帮助。中小企业若要想获得创业投资的支持, 需要从以下三个方面加强和完善自身。
首先, 应了解创业投资的特点。创业投资作为企业的股权投资, 一般占企业股本30%左右, 通过一段时间运作后, 创业投资都有退出套现的要求, 中小企业要充分了解此特性。退出套现有通过企业上市、收购、兼并等方式, 而上市退出是创业投资最希望的方式, 所以中小企业在策划企业发展时应以将来能成功上市( 境内、境外皆可) 作为企业的主战略。
其次, 创业投资界选取投资项目时, 一般要考虑管理团队、市场模式、商业模式等, 但通常遵循“投资首先投人”的理念, 所以企业管理层要在团队建设方面上下功夫。在中国企业家及企业管理者的群体意识中, 仍有诸多与时代格格不入的落后意识, 比较明显的是急功近利、好大喜功的经营意识, 与市场经济背离的过度投机意识以及弄虚作假的道德败坏问题, 所以从意识形态上, 中小企业应首先摒弃上述落后意识, 在企业文化建设方面注意修炼。企业家的领导能力、创业的热情程度、对所从事领域的专注程度等方面, 中小企业也要予以充分重视。
三、中小企业融资需注意的几个问题
1. 中小企业从小到大的过程中, 解决好融资问题, 某种程度上解决了企业发展的瓶颈。企业应根据自身发展的需要, 制定合理的、灵活的融资方案, 多管齐下, 可
以负债融资, 也可以通过股权融资, 同时中小企业也应该注意产业资本与财务资本的结合。
2. 不同时期应有不同的融资策略。在中小企业发展的初期阶段, 企业融资具有资本需求金额较小、潜在投资收益巨大以及投资风险极大的特点, 可以采用自筹资金和引进天使基金的融资方式。而当企业进入了快速成长和规模扩张期, 私人股权融资仍然是首选融资方式。为了加快企业发展, 可以通过数轮创业投资的介入发展壮大。企业发展到一定规模时可以通过上市融资获得更大的发展空间,并为创业资本提供更多的退出方式。
3. 中小企业获得资金最重要的是企业有持续盈利的能力。无论企业哪一个发展阶段, 投资方都希望获得更多的投资回报, 中小企业的持续盈利能力是吸引投资的最重要因素。无论是否上市, 创业投资最关注的是企业的盈利水平及其发展前景。
4. 培育富有冒险精神和远见卓识的创业家。中小企业创业家要有一定的远见卓识, 要有冒险精神, 具备专业知识和组织能力, 能够充分调动自己周围的人员最大限度地发挥各自的智慧。时代变化使得企业家的作用越来越突出,甚至可以说我们迎来了一个企业家时代, 而企业家型中小企业是企业家时代的核心。企业家型中小企业的特征主要体现在注重创新, 敢于冒险等方面。企业融资要求培育并促进更多的中小企业企业家健康发展。
5. 建立有效的激励制度。四通老总段永基说我们没有给脑袋定价的政策。的确, 人往高处走。如何激励技术人员和管理人员, 是当前极其迫切的一个研究课题。我们应当明确人的激励需要是多层次的、是多元的。在需要—— 要求—— 满足的连锁过程中, 激励需要体现在许多方面: 比如美国学者麦克莱兰认为主要是权力的需要、归属的需要和成就的需要; 而亚当斯从公平的需要入手, 认为人总是在进行横向比较和纵向比较, 认为个人所得报酬÷个人的投入=参照人的报酬÷参照人的投入; 维克托·费罗姆则从激励的期望角度, 认为激励力=效价×期望率, 激励力与效价和期望率成正比关系。前人的研究充分反映了企业家也是常人, 对他们的激励需要不能忽视, 必须充分设法予以满足, 形成正增强、促进作用, 否则, 会出现激励需要—— 无法满足—— 挫折—— 工作效率降低等一系列的负增强效应。另外, 我们应当重视对激励的手段的选择, 特别是长期激励的研究和探索。从长远着眼, 我们应当重视长期激励方法的运用。根据美国纽约薪酬顾问波尔·默伊对美国200 家最大公司的调查, 美国首席执行官CEO 的报酬构成: 工资21%、短期激励27%、16%长期激励和36%以股票为基础的酬劳。1998 年世界前500 家企业中, 89%的企业采用了经营者股票期权。中关村的有些企业已经开始探索这种方式, 中小企业的有效激励制度对于融资前后的绩效表现均具有重要意义。
注释:
①资料来源：风险投资研究院(香港)， 《2005 中国风险投资行业调查分析报告》，2005 年3 月。
：
1．韩平．我国中小企业融资问题思考．时报，2003-12-22．
2．梁冰．我国中小企业发展及融资状况调查报告．金融研究，2005， （ 5）．
