新形势下中小企业融资创新方式
摘要：文章试图从理论上尝试一种研究融资方式的新视角，结合国际先例，对中小企业集群、开发性以及DPO（互联网直接公开发行）等一些创新的融资方式进行了深入的研究，希望能够拓宽融资渠道，缓解中小企业融资难题。
关键词：中小企业；融资方式；开发性金融；DPO
2005年5月24日，人民银行颁布了《短期融资券管理办法》。就在各大企业跃跃欲试,争先利用契机拓宽融资渠道,降低融资成本的同时,中小企业长期以来融资难的问题依然是其的瓶颈。目前我国非国有的中小企业的数量已经超过了1200万家，占全部注册企业数的99%，总产值、正常利税及出口总额分别占到了全国总量的70%、45%和60%，提供了大约75%的城镇就业机会，中小企业为促进我国发展、市场繁荣和扩大就业做出了巨大的贡献。但是我国中小企业长期以来融资情况不乐观，已经引起了越来越多人的重视。本文试图运用货币金融学、财务管等理论知识结合国内外经济形势及我国中小企业的实际情况，对我国中小企业的融资方式问题进行了深入的研究，研究出以下融资创新方式，为中小企业开拓融资渠道。
一、中小企业集群
中小企业集群是指地域临近或经营同一行业的，大量彼此对立但又相互关联的中小企业依据专业化分工和协作，在地理空间上聚集在一起而形成的组织。它是中小企业间合作的一种有效的组织形式。下面本文将从直接融资和间接融资两个方面来谈中小企业集群的融资。
从直接融资方面来看，在我国证券市场目前处于大力发展阶段，二板市场已经启动，国家对上市公司由原来的审批制改为核准制，并出台了亏损上市公司退市制度等宏观背景下，集群内一些优质的中小企业在地方政府的培育下，利用区域品牌的优势，可以采取积极的应对措施，争取早日进入资本市场。这至少提高了集群内中小企业的创业积极性并引导中小企业建立企业制度。因为企业要想公开上市，必须具备明确的产权关系、完善的公司治理结构，成为法人实体并进行规范运作，这都有利于增强中小企业的信用能力，为其上市融资垫下基础。
从间接融资方面看，中小企业集聚成群后，可以在一定程度上增加银行和基金等金融机构对中小企业的信贷投资倾向。首先，企业集群可以提高银行的信贷收益。集群内众多企业从事同一行业，银行可以在行业协会、地方政府的产业规划中获得更多、更完备的信息，从而可以获得外部经济效应，降低了交易成本并获得规模经济效益。而且，由于集群的经济在品牌宣传、推广上的投资扩大，整体品牌的知名度上升，当它们聚集一起时，就产生了品牌的协同效应，使得收益有较大幅度的增长，进而银行的投资风险降低。再者，集群的协作和产业配
套能力形成产业竞争优势，能吸引更多的国内外投资者。
二、开发性金融
（一）开发性金融的介绍
不少国家为解决中小企业融资问题引入了政策性金融体系，但效果并不理想，原因之一就是给政府造成大量的隐性财政负担。为此，开发性金融将成为一些国家和国际组织扶持中小企业的新动向。
在国际上，最早的开发性金融出现在距今150年以前，目前已经为化解中小企业融资困境发挥了巨大作用。与政策性金融相比，开发性金融更多的带有市场建设的色彩；与商业性金融相比，开发性金融通过开发市场来盈利，但并不以利润最大化为经营目标。开发性金融追求的是社会协同发展目标，并且使这些目标和盈利目标有机结合在一起。
（二）开发性金融的模式
为了支持中小企业的发展，开发性金融机构除了需要投入大量资金以外，还必须运用正确的方法。目前国际上的开发性金融机构已经为此设计出多种发展模式。其中，泛美银行提出的三种模式带有普遍意义，值得我们探讨和运用。
第一种模式是一种风险资本模式。为此，泛美开发银行的多边投资基金努力寻找业绩良好的高增长部门进行风险投资。这些企业的内部收益率往往达到35%或者更多，并且最终会通过首次公开发行渠道为相当部分的投资找到退出渠道。该基金只为每家公司投资50-100万美元，吸引了大量的国外资本、技术以及先进的管理经验。通过这些投资可以获得15%以上的回报。
第二种模式是一种开发性资本模式。虽然风险仍然较高，但与风险资本不同，开发性资本并不以追求高收益率为条件，为5%左右。开发性资本金仅仅为每家公司投资5-25万美元，很大程度上是用于贫困地区的发展，目的在于获得开发性或者环境性收益。最后以管理层回购的方式找到投资的退出渠道。
第三种模式是一种“动手做”资本模式，是一种最为值得推广的模式。在此模式之下，“动手做”资本与相当多的中小企业保持密切的合作关系，为后者各方面的发展都提供较为深入的商业援助（包括开展市场研究和寻找资金退出渠道等）。这类投资的出口大多是管理层回购或卖给战略合伙人。并且期望获得10%的税前投资回报率。
（三）我国的开发性金融模式的选择
就我国开发行金融而言，目前已具备了为中小企业提供服务的前提条件。具体在扶持我国中小企业的融资实践中，可以考虑进行政策试验，动态比较究竟采用哪种模式或哪几种模式的组合更加适合我国国情和中小企业发展需要。现实来看，“动手做”资本模式至少在理念上适合我们：为中小企业提供资金并不等于问题的全部，开发性金融机构还需要为中小企业提供从管理技术到市场信息等在内的一系列全方位服务。尽管拥有大量金融人才，我国目前开发性金融机构所需的专门金融人才却相对稀缺，而缺少必要的商业指导，只会导致中小企业因为经营失败而无法偿还开发性金融机构的资金，进而开发性金融机构会因为惧怕贷款风险而减少或撤回对中小企业的投资，从而形成恶性循环。由此可见，就我国开发性金融扶持中小企业融资的发展路径而言，很可能会由“开发性”加“动手做”资本模式转化为“风险投资”加“动手做”的资本模式。
（一）DPO的含义
所谓DPO（Direct Public Offering），就是互联网直接公开发行，即证券的发行者不通过承销商或投资银行公司，通过在互联网上发布上市信息、传送发行文件，从而直接公开发行公司的股票。DPO不象IPO（Initial Public Offering）那样有烦琐的申报注册程序和严格的信息披露要求，它可以充分利用网络所提供的跨空间的优势，将上市公司与投资者直接联系起来。
DPO于1994年最先出现在美国，当年有28家小通过DPO发行股票上市筹资。1995年10月，美国证券交易委员会（SEC）发表了一份题为《利用媒体传播信息》的公开报告，这份长达26页的报告确定了一个原则，即在纸上发送的信息也可以用电子邮件来发送，它们在上具有同等的效力。这份报告虽然没有具体制定出关于DPO的明确条文，但它允许通过电子方式传播公司招股说明书，从而标志着SEC在法律上认同了DPO。
（二）DPO的优势和缺陷
1、DPO的优势
由于借助了互联网来传递信息，DPO突破了时间与空间的限制，与传统的IPO相比，DPO具有以下的优势：发行效率高、发行费用低、限制条件少（美国证监会对筹资量小于一定数目的小公司通过DPO方式上市有很多的豁免条款，企业利用DPO来发行股票筹集资金不会受到诸多条件的限制）以及信息交流便捷等。
2、DPO的缺陷
尽管DPO具有IPO无可比拟的优势，但DPO毕竟是一个新生事物，终究还有很多缺陷和亟待改进的地方。主要表现为：由于网络的虚拟性，监管起来比较困难,它要求一种基于互联网的新型监管方式的出现来代替传统的监管方式；DPO股票交易的有效性难以保证；DPO股票缺乏活跃的二级市场以及DPO股票难以吸引高质量的投资者等。
（三）DPO的前景
DPO自产生以来就得到了飞速的发展，据SEC的SCOR报告显示，1994年全年美国共有28家小企业通过DPO上市，1995年上升到40家，而到1996年，这一数字达到了358家，筹集的资金达4.548亿美元，比1995年增加了40%。而这几年随着高科技小企业和网络公司的兴起，通过DPO上市的企业更是迅速增加。尽管作为一个新生事物，DPO还很不完善，但是，美国政府和SEC正在加紧制定DPO发行的监管措施和相关法律法规，为建立一个积极有效的DPO交易市场而努力着。而且，DPO股票的交易方式也正在由指令-撮合服务向电子-撮合服务的趋势发展，一旦这一交易方式得以确立，人们便可以更加快捷高效的实现DPO股票的发行与交易。
对于我国来说，目前还没有出现DPO这种融资方式，但是从长远来看，这种融资方式有很多值得我们借鉴的地方，它也的确能解决我国很多中小企业面临的现实问题。因此，在适当的情况下，我国可尝试着引进这一融资新方式，通过部分地区的试点，待时机成熟后可加以推广。不管怎样，我们可以预计，DPO必将蓬勃发展，并给中小企业的发展提供新的机会，特别是在解决中小企业发展的问题上将发挥不可估量的作用。
值得庆幸的是，近阶段中小企业融资现状有所好转。国家在“十一五”期间要全面实施中小企业成长工程，任务之一便是着力解决中小企业融资难问题；国务院总理温家宝强调：大力发展资本市场，推进股权分置改革，积极稳妥地发展债券市场和期货市场；证监会主席尚福林也表示优先考虑吸引更多资金上市，这为中小企业上市直接融资提供了有利的政策支持。财政部于2006年2月15日发布的39项企业准则，标志着我国与国际惯例趋通的企业会计准则体系的正式建立。为此，国际会计准则理事会主席戴维·泰迪公开表示，企业会计准则体系的发布和实施，对于企业来说，和国际准则的趋同提高了我国资本市场的国际竞争力和会计的透明度，这无疑将使投资者更加信任中国资本市场和财务报告，也将进一步刺激国内外资本投资。再者目前一些中小企业正得到银行的青睐，江浙一带少数银行开始对中小企业贷款“松绑”：对不同行业的中小企业采取不同的标准，针对不同企业的资金周转情况，分别设计不同的信用产品等政策。
中小企业现在越来越受到了我国政府的重视，相信随着中小企业融资方式的不断拓展，我国中小企业的融资问题一定能够得到缓解，中小企业也将会迎来快速发展的春天。
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