流动性过剩之惑

    流动性过剩的弊端
   
    ——实体重复低效投资层出不穷
   
    由于大量低成本资金进入实体领域，特别是钢铁、水泥、电解铝、平板玻璃等原材料行业及汽车、船舶制造业等下游行业，造成不断上项目扩大产能，结果导致重复建设层出不穷，能耗始终难以下降。
   
    ——房地产市场潜在泡沫不断放大
   
    近年来我国房地产市场火爆的一个重要因素，就是银行资金供应的无限制，尽管国家几次出台政策控制房地产市场非理性增长。但房价依然被炒热，开发商四处拿地融资的速度根本没有慢下来。结果，房价进入上涨的恶性循环，潜在泡沫继续放大。
   
    ——受资金面宽松影响，两市市盈率超过40倍
   
    受资金面宽松及股市财富效应的影响，自2006年年初以来我国股票市场异常热闹。尽管央行加息，但对于收益数倍于银行存款的股票市场来说，丝毫未能吸引投资者的注意。居民储蓄也出现大规模的分流，今年1季度人民币各项存款同比少增597亿元，居民户存款同比少增836亿元。仅一年时间，A股指数翻番，市盈率直上云霄，若以2006年的业绩推算，目前A股市场平均市盈率有35倍。有消息显示截至4月20日，沪市和深市平均市盈率超过40倍而且还在不断升高。
   
    ——过剩流动性带来资本浪费
   
    由于我国多数商业银行盈利模式依赖于净利息收入，产品结构单一、中间业务不发，过多的资本存量不仅带来经营上的压力，也带来资本的浪费，而要摆脱这种困境，银行只能求助于信贷增长。最终宏观流动性过剩转化为信贷和投资的高增长，不利于经济健康增长。
   
    ——流动性过剩造成存款短期化、贷款长期化
   
    居民存款趋于短期化，贷款趋于长期化，主要是由我国现行利率期限结构决定的,长短期利率差异较小,造成活期存款比重加大,银行负债流动性加大。而银行贷款趋于长期化则是由长短期贷款利率差异较小引起的。长期贷款比重加大,导致资产流动性大大降低。同时长期投资的资本市场不完善,可投资品种也很少,居民无奈只有短期“投资”于银行，企业则将长期融资渠道集中在靠银行贷款。因此，银行现在是存款(负债)趋于短期化,贷款(资产)趋于长期化,不仅期限结构极不合理,而且孕育了很大的风险。
   
    同时，由于货币流向本性的决定，大多数过剩流动性流向了经济较为发达的长三角、珠三角和京津塘等地区，流向中西部的却较少。另外，通过邮政储蓄，本来缺乏资金的地区，将更多的微小剩余流向了资金充足的城市金融体系。资金流动性的区域分布不均衡问题，使得国内区域经济的不平衡没有缓解。
   
    解决流动性过剩的办法
   
    早在年初的金融工作会议上，央行就表示2007年继续实行稳健货币政策，年宏观调控的中心目标是紧紧围绕加强流动性管理，协调运用多种货币政策工具，在维护总量平衡的同时，促进国民经济平稳较快发展。之后的政府工作报告中，流动性管理也被首次列入政府宏观调控的范围。管理层方面，央行行长周小川多次表态，央行将进一步收紧流动性，不排除采用更多措施来限制流动性。央行行长助理易纲日前也表示，随着汇率制度改革的推进和下一步宏观政策的改善，今后将有更多的投资组合和灵活的货币政策来管理流动性。   除了采取加息、上调存款准备金率等常规手段外，减少流动性过剩还包括以下办法：
   
    ——建立外汇投资公司以对冲流动性在我国当前的货币制度下，外汇占款是我国基础货币投放主要形式，而国家外汇储备的不断增加又来源于国际收支的持续顺差，在我国短期内部不可能改变贸易格局的大背景下，顺差成为我国商业银行流动性过剩的根本原因。而成立国家外汇投资公司后，将与人民银行脱钩，在国务院领导下进行外汇投资管理。由财政部向商业银行发行特别国债，通过发行特别国债筹集的资金将作为注册资本注入国家投资公司，且分批进行，以缓和其对基础货币的冲击。如果国家外汇投资公司在2007年下半年成立，预计下半年央票的发行速度将会放缓，而上调准备金率的压力也会大大缓解。但长远来看，国家外汇投资公司的建立不会使流动性过剩的局面发生根本的逆转，还需要从根本上调整结构。
   
    ——外汇掉期交易亟待支持
   
    自2005年开展外汇掉期交易以来，对回收流动性起到很好的作用。2006年2月份，央行首次公开确认了2005年11月曾与包括国家开发银行等10家银行进行了总额为60亿美元的外汇掉期操作。通过该交易回笼了基础货币人民币484.83亿元。除此之外，渣打银行首席经济学家王志浩日前表示，渣打曾预期2006年央行的外汇掉期交易额总计250亿美元，但从中行的年报得知，这一估计太过保守。他预计2006年央行外汇掉期金额大约在600亿美元左右，2007年有望超过这一金额。可以看出，央行货币掉期交易目的在于适度回收流动性，保持市场利率的平稳运行。除此之外，还有助商业银行规避利率风险。鉴于当前流动性过剩的压力，货币掉期交易又能很好地回收流动性，央行很有可能进一步出台相关政策，加大对货币掉期交易的支持力度。
   
    ——大力中小及个人信贷
   
    可以通过营造良好的生态环境，规范金融生态秩序，强化全社会信用体系建设，来大力发展中小企业和个人信贷市场，消化中国持续增长的国民储蓄。从上市银行2006年年报经营情况及业务发展规划来看，多数商业银行已经把业务重点转向中小企业。可以说，出台鼓励发展中小企业及个人信贷的政策是必然趋势。
   
    ——稳步推进综合化经营
   
    此外，还可以通过鼓励、支持银行业的产品创新，来调整金融产品结构，疏导流动性。拓展商业银行的运作空间，发展货币市场基金，发展包括资产证券化，以债券为基础的衍生工具以及多种组合的利率、汇率产品和债券品种系列等新产品，发展公司和私人理财增值服务。发展商业银行资产负债表外的理财托管产品，逐渐改变商业银行的生存方式。大力发展资本市场，调整金融市场结构。鼓励合规资金进入股票等资本市场，鼓励和扩大企业通过发债方式筹措资金，培养机构投资者，使之成为资本市场的主导力量，有效配置金融资源。