亚太地区交易所衍生品交易的快速发展
关键词：亚太地区交易所；衍生品；交易
2006年全球交易所交易的衍生品得到快速，但是没有任何地方的增长能够企及亚太地区，这个地区许多市场的交易量和收益都引人注目。
目前，韩国的Kopsi股指合约仍旧是世界上交易最活跃的合约，它的交易量在2006年已经超过了22亿，尽管如此，它的增速与前几年相比也已经显著放慢。与此同时，位于日本、印度、香港等地的交易所迅速赶上，每年增速都超过了50%。
根据国际清算银行（BIS）的估计，2006年第2季度，在亚太地区交易所上市的衍生品名义价值总量是上年同期的两倍，达到220亿美元。此外，亚太地区陆续成立了新的交易所，开发了新的合约以满足亚太地区广泛的保值需求。
一、新加坡的优势
新加坡交易所（S G X）于2006年10月通过引入欧洲日元合约的电子交易，令人吃惊地完成了从人工叫价向电子交易的过渡。这一转变似乎带来了极大回报，新加坡交易所的旗舰合约——日经和M S C I指数合约——的交易量和收益大幅飙升。
新加坡交易所因其良好的机动性和对大型市场参与者意愿的尊重，赢得了亚洲一流交易所的地位。2006年新加坡交易所交易总量比2005年增长了40%，同时，向电子交易的转变也使它赢得了台湾和日经指数期货海外市场的很大份额，交易所70%的交易量都来自海外的投资者。
新加坡交易所于2006年开发的新华富时指数期货合约受到了上海证券交易所的严厉反对。上海证券交易所近年来也在致力于开发股票指数期货合约，其就指数提供商的报价来源所提起的诉讼已经在上海当地法院第一次开庭。但是诉讼进行的同时，新加坡交易所和新华富时继续开发此合约，并且报价的第二个来源并未受到起诉或影响。
二、台湾的改革
2 0 0 6 年3 月， 台湾最终放弃了外国投资者在* 本文译自2007 年3 月《Asiamoney》杂志的《Asia-Pacific’s '67rowing exchange-traded derivatives》一文，作者为威廉. 法夫加入台湾本地衍生品交易所——台湾期货交易所（T a i f ex）之前必须持有股票头寸的要求，同时建立了综合账户（omnibus style accounts），以减少国外经纪人的介入。这是交易所的一个重大进展。
但是，仍有很多因素阻止海外投资者向台湾的进入，这些因素包括外国投资者身份证及保管系统、较低的头寸限额、补仓前保证金要求（p r e-m a r g i nrequirements）以及高额的交易税收和费用成本。市场还认为，强制外国投资者以美元缴纳保证金的制度也减少了现金—期货的套利活动。
台湾期货交易所仍然依赖大量的岛内零售业务基础来保持其主要合约——台湾加权指数期权合约的交易量。零售业务占据了总市场的45%，而这个市场主要是由基于本地的产权交易组成的。台湾加权指数期权合约的交易量从2005年开始已经增长了21%，过去五年壮观的业绩增长带来的后果就是，交易所交易速度相对缓慢，向一个更快的交易系统升级已经提入了2008年的日程。
台湾期货交易所计划于2007年更换自有的期权保证金系统，转而使用基于标准投资组合风险分析（S P A N）的系统，并继续促使当局降低交易成本。尽管行业的推动令当局于2 0 0 6年1月降低了交易税率，但是台湾期货交易所的交易成本仍旧十分高昂，成为了投资者的沉重负担。
三、韩国和日本
韩国证券交易所开始进行改革，以使得对外国投资者更为便利，措施包括接受主要外国货币与韩元一起成为保证金，允许合格交易者进行交易后补仓(post-margining)。此外，交易所还决定2008年升级其交易系统。
然而，韩国监管者近日裁定，经纪商不能为其大客户提供交易所连通专线以获得速度优势，这一裁定可能会减少潜在的大客户，主要是国外客户。尽管交易所报告称韩国指数期权合约的交易量增长了3％，但其波动率却出现了下滑。
日本作为世界第二大体，其市场的普遍上扬和长时间停滞不变的利率激发了外国投资者的兴趣。但是快速增加的交易量给陈旧的交易系统带来了巨大的压力，致使2007年1月份东京股票交易所（T S E）的交易系统几乎瘫痪。东京股票交易所为此专门花费了450亿日元（折合3.75亿美元）来升级和检查他们的交易系统。截至2006年11月底，在东京股票交易所交易的衍生品合约中，T o p i x指数合约的交易量同比增加了25%，日本政府债券（J G B）合约的交易量同比增加了24%。
新加坡交易所（Singapore exchange）新推出的强大的指令配对系统对大阪证券交易所（O S E）的日经（N i k k e i）225合约来说是巨大的挑战。一般来看，竞争都会为改革提供强大的动力。大阪证券交易所开始快速升级他们的配对系统，使得海外交易者可以更方便直接地进行交易。2006年，大阪证券交易所的交易量比2005年上升了39.5%。
同时，东京交易所（T F X）的欧洲日元合约在经历了数年的低迷以后，开始持续复苏。日本零利率政策的取消使得交易所的交易量较2005年猛增250%，达到了1995年以来的最高水平。东京股票交易所和大阪证券交易所计划在2007年引入交易和清算分离（gi v e-u ps），这将会进一步提高日本国内交易所的竞争力，并将推动大额交易市场的。
日本国内交易所市场唯一的问题是日本地区性商品交易所的交易量持续下滑。严峻的外部环境迫使横滨交易所和东京谷物交易所进行合并。东京商品交易所（T o c om）的交易量在日本商品交易所中位居前列，仅2006年前10个月就占据了整个市场69%的份额。这一市场地位有助于东京商品交易所为所有的商品交易提供大屏幕交易和远程电子交易的便利。2006年东京商品交易所的交易量同比增加了3%，但是仍然低于2003年的水平。
四、亚太地区交易所成交量暴涨
香港交易所这一年又赚得盆满钵满，期货交易量增长了47.9%，期权交易量更是增长了90.6%，从而使整个交易所交易量的年增长率达到68.1%。恒生指数合约依然是香港市场交易的中流砥柱，但是还有更赏心悦目的，H股指数期货增长了146.7%，H股指数期权增长了194.6%。近期香港交易所开始实施未来三年（2007～2009年）的发展战略，着力将自身定位为的国际化交易所，与内地的交易所形成互补，并希望上市交易大陆的衍生产品，尤其是人民币期货。另外，香港交易所计划对旗下各个市场开展一场全面的摸底，以弄清楚交易所未来发展可能面临的障碍。
澳大利亚资源型经济的兴旺为其股票市场吸引了更多的海外资金。悉尼期货交易所（S F E）SPI200指数期货合约的交易量在过去两年中增长了49%，澳元标价的固定收益产品也出现了类似的增长。澳大利亚股票交易所（A S X）和悉尼交易所在2006年7月合并为一个实体，成为了全球排名第9的交易所。
在印度这个动荡但增长强劲的市场中，印度全国股票交易所（N S E）的期货交易量从去年11月份以来增幅超过45%，其中主要是股票期货合约增长强劲。尽管印度对国外投资者交易的限制仍然存在，很多海外投资者仍然很难获得境外机构投资者（FII）地位，但对境外机构投资者交易头寸限额的放宽也推动了交易的活跃。印度商品交易所在零售客户的踊跃交易下，其增长也令人瞠目结舌。由于大多数国内机构投资者和海外机构投资者获准在商品市场中进行交易，印度跨商品交易所（M C X）交易量在2006年增长了150%。
五、交易所队伍越来越大
2006年，很多新的交易所陆陆续续开张。泰国期货交易所（TF EX）在4月底上市了SET50指数期货产品，并成为市场上套期保值的重要工具。泰国期货交易所的交易量迅速上涨，日均交易达1500手，每日开仓量约1万手，也显示出了机构参与度的扩大。泰国期货交易所希望上市S E T50指数期权合约，并在2007年底实现远程电子化接入方式，这将进一步放大其交易量。中国各个交易所的成交量也呈现持续增长，大连商品交易所、郑州商品交易所和上海期货交易所的商品合约交易量增长率达17%～75%。中国金融期货交易所于2006年9月成立，由5个股票和期货交易所合资创立，但该交易所的产品上市时间表一直没有对外宣布，因此很难说大陆的指数期货什么时候能够呱呱坠地。中国的交易所只允许国内投资者参与，而把海外投资者挡在门外，但证券市场上合格境外机构投资者(QFII)模式在将来有望成为可能(实际上已经实现)。交易所的并购主要出现在欧美地区，而亚洲交易所的并购则还没什么动静。先前提到的横滨交易所是亚洲唯一严格意义上的并购，悉尼期货交易所和澳大利亚股票交易所的并购则是亚洲交易所并购领域的进一步发展。尽管很多交易所都很想与境外不构成竞争关系的交易所发生并购，但是，亚洲交易所的并购，尤其是跨境并购可能比较复杂，因为体系、政府背景、交易所归属等因素都各不相同。在期货佣金商（F C M）领域，只有飞马集团（F i m a t）、瑞银集团（U B S）、法国东方汇理银行（Calyon）和一些美国大银行这种全球性的大玩家有实力为其客户提供泛亚服务，当地的经纪商则通常乐意看到本地化的并购。处于不同的法律和语言体系下的、为数众多的小型交易所的存在使得运营这样的泛亚服务网络需要付出很高的成本。六、展 望在不久的将来，随着国内和国外新的投资者进入市场，亚太地区交易所的成交量有望持续增长。监管者也开始把期货和期权等衍生产品看作是套利和投资的合法工具，这种理念有望在今后加速市场的自由化进程，与国际通行做法接轨。目前，全球媒体都在大肆渲染中国和印度的崛起，然而，这种崛起并没有带来国际玩家在这两个国家期货市场中更深的参与度，严格的进入管制仍然是主要的问题，这两个国家的监管层以及其他国家的交易规则仍然是倾向于发展国内的零售投资者而不是海外机构投资者。很多亚洲交易所还不具备到境外拓展的实力，在政策保护之外独立发展和参与战略并购的能力也同样缺失，这为国际市场上的几个大型交易所扩大市场份额提供了机遇。近期芝加哥商业交易所（CME）上市了以亚洲货币为标的的期货和期权合约，芝加哥期货交易所（C B O T）和新加坡交易所（S G X）一起创立了联合亚洲衍生品交易所（J A D E），这都可能在近几年对本地交易所构成冲击。随着亚洲市场的逐渐成熟并融入日趋激烈的竞争环境中，建设健全的、紧跟时代的、没有进入壁垒的交易所基础设施，以及具有高水准和国际监管准则的交易领域尤其重要。
