公司财务管理的资本市场导向
摘要:公司财务管理的实质是对存在于公司生产经营过程中的资金运动所实施的管理｡公司的财务目标是股东财富最大化｡要实现股东财富最大化｡一是提高资金报酬率,二是减少财务风险,而公司的报酬率高低和风险大小又取决于投资项目､资本结构及股利分配政策｡归根到底,公司财务管理是以资金价值管理为导向,以资本的筹划与运作为重点,以筹资管理､投资管理和股利分配管理为主线,它们构成了公司财务管理的主要内容｡
关键词:财务管理;资本市场;资金价值
一､资本市场对公司财务管理的制约作用
在全球一体化的条件下,资本市场是统一开放的市场体系中最基本的组成部分,并成为市场经济一种内在的原动力｡资本市场上流动的资金是公司进行生产经营活动的必要条件,没有足够的资金,公司的生存､就没有保障,因此,公司作为市场竞争的主体,其财务管理活动同理财环境——资本市场形成了一种鱼水关系,如果把财务管理比作鱼,那么资本市场就是水,两者相互依存,相互制约,构成了公司财务管理的主要特征｡能否及时､足额地筹措资金,积极有效地投放使用资金,已成为公司发展的头等大事｡
1.资金是公司生存和发展的保证
资金是公司经济运行的血液,是公司进行生产经营活动的必要条件,没有足够的资金,公司的生存和发展就没有保障,公司资金如同人体的血液,循环正常,人体才能行动自如,精力旺盛,公司资金周转顺畅,公司才能充满活力,生机勃勃｡公司没有资金,也就无从求利,血液缺乏,人体就会死亡,资金短缺,公司就会倒闭｡公司建立与发展的过程,也就是资金的循环与运动过程,这个过程包括资金筹集､资金运用､资金耗费､收益实现与分配等四个环节,而其中资金的筹集则是公司再生产能否正常进行的前提和基础｡在经济生活中,由于资金周转不畅而倒闭破产的公司也不在少数,比如,在不到20年里迅速成长为民营第一强的新疆德隆集团,于2004年宣告破产｡德隆倒闭的直接原因就是没有平衡好资金计划,导致资金链断裂｡由于德隆产业投资回报周期长短搭配不当,持续的并购和后续管理费用都只能靠融资解决,最终带给德隆的是巨大的资金压力｡德隆的实业多以传统产业为主,资金回收缓慢,而德隆的融资都是短期的,这样的短贷长投,导致德隆的现金只能是入不敷出,资金链断裂是其管理模式的必然结果,外部环境的变化只是问题演变为危机的导火索而已｡
2.资本市场是公司融通资金的主渠道
资本市场是市场体系不可缺失的组成部分,没有完备的资本市场,就不可能有运转正常的市场体系｡作为公司财务管理的筹资､投资活动,必须运用资本市场来配置有限的社会资源及协调供求关系,资本市场的发育程度及运作规则,时时在左右公司的理财活动｡资本市场为公司各种长､短期资金的相互转化提供了媒介和场所,在资本市场中,公司可以根据需要,将暂时闲置的现金购买股票､债券,在需要现金时,也可以将股票､债券在资本市场上出售,收回投资以取得现金,还可以通过资本市场贴现远期票据,满足公司对短期资金的需要｡资本市场这种转化功能,起到了调剂资金余缺,加速资金周转,提高经济效益的作用｡并且资本市场通过多种金融工具,为资金供求双方提供了多种多样的选择机会,以适应不同的筹资与投资需求｡
对需要资金的公司来讲，可以根据公司自身的经营状况和资金需要的性质，通过发行股票和债券，有选择性地在资金市场上筹集足够的资金，提高筹资效益；对有充足资金的公司来讲，也可以通过购买股票､债券等,进行长期投资,这样就可以在保证资金的流动性和安全性的同时,又能获利,或者达到影响和控制其他企业,以实现公司长远发展战略的目的｡经过近十年的快速发展,我国的资本市场有了相当的规模,尤其是股票市场,以2006年末为例,股票投资者达到8 100万户,上市公司总数达到1 378家,股票总市值突破9万亿大关｡根据测算,2006年我国的GDP已超过20万亿,沪深股市总市值已占当年GDP的45%,而在2005年年底,这一数据还仅有18%,与美国､日本等经济发达国家相比,这一比率还较低,我国的股市还具有巨大的发展潜力,随着经济的不断发展,公司对资本市场的依赖性只会越来越强｡
二､资金价值是财务管理与资本市场联系的切入点
资金价值包括时间价值和风险价值,财务管理要求公司建立以资金价值管理为核心的财务管理体系,价值管理既可以用来推动价值创造的观念,深入到公司各个管理层,又与公司资本提供者的目标相一致,从而也有助于实现企业价值的股东财富的最大化｡
资金的时间价值决定了资金的市场利率,而资金利率则被人们称作经济领域的“晴雨表”和“气象台”,在这个信息系统中,市场利率与公司经营管理的关系最为密切,是公司选择资金来源､拟定筹资方案的依据,也是评价投资项目可行性的主要经济指标｡因为,只有当公司的投资收益高于市场利率时,公司才能收益大于成本,投资项目才是可行的｡同时,财务管理活动始终是在有风险的情况下进行的,风险在公司的经营过程中是时时存在的,风险可能带来超出预期的收益,也可能带来超出预期的损失｡如大量举债会加大公司的风险,运气好时赚得更多,但运气不好时会赔得更惨,甚至于让公司遭到灭顶之灾,甚至一些赫赫有名的跨国集团公司也往往不能幸免｡
为了控制公司的财务风险,满足资金需要,公司在不同发展时期,应当权衡债务资本和股东资本的构成,从而采用不同的资金管理策略｡因为,适当利用债务资本可以降低公司资金成本,并通过财务杠杆的作用使每股盈余增加,进而使股票价格上升,但债务的过多增加也会给公司带来风险,又会使资金成本上升,导致股票下跌｡一般来说,股东资本大于借入资本较好,但也不能一概而论,产权比率高,是高风险､高报酬的财务结构,产权比率低,是低风险､低报酬的财务结构,公司最佳的资本结构是使公司价值最大化的资本结构｡在公司创立期,资金需求很大,内部积累一般满足不了资金缺口,公司的融资来源一般是风险的权益成本,可以通过发售股票的方式吸引风险投资者进行融资;而在公司成熟期,公司已经产生了大量的现金流,资金需求降低,应大量利用负债进行筹资,以利用财务杠杆效应,进行合理避税,公司也会提高股利支付率,把富余的资金分配给股东,以实现股东财富的最大化｡
三､以资本市场价值为基础进行绩效考核
公司财务管理在以资本市场为导向的前提下,公司的绩效考核基础和标准,也相应要转向以资金的价值为考核依据｡在以往的绩效考核指标中,多建立在利润指标上,会计利润是指公司在一定时期的经营成果,主要包括营业利润､投资净收益和营业外净收支,这是经过一定时期的总收入和与之相关的费用支出配而得来的,可简单表示为:会计利润=收益-支出｡从这一公式可以明显看出,会计利润指标有一定的局限性,它忽略了资金需求和资金成本｡
从资金价值的内在要求出发,资金价值管理则要求将管理与绩效考核的标准从会计利润转向以经济利润来衡量｡经济利润是公司投资成本收益超过加权平均资金成本部分的价值,或者公司未来现金流量以加权平均资金成本率折现后的现值大于零的部分｡其公式是:
经济利润=(投资资本收益率-加权平均资金成本率)×投资成本总额
传统的会计净利润､每股收益指标只注重账面利润,是根据会计原则推算出来,忽视了资金成本｡过去人们常用会计利润评价公司效益的好坏,但实际上,如果考虑资金价值的因素,用经济利润判断公司的业绩更有说服力,更能真实地反映股东财富的增加｡采用不同的利润评价指标,对同一个公司的经营状况,就会作出完全不同的结论｡例如,一个公司,它的会计账户上显示其本年的投资资本利润率为8%,而它的平均资金成本率为10%,从会计利润来看,该公司经营效果还比效好,投资有盈利,而从经济利润率的角度来考察,该公司经营效果则很差,不仅没有盈余,而且亏损2%｡因此,从资金的价值角度出发,经济利润消除了传统会计核算无偿占用股东资本的弊端,通过扣除全部的资金成本,从而正确地核算公司经济状况,了解公司经营活动为公司带来的价值｡
总之,在日趋激烈的市场竞争中,一个公司能否获得成功,在很大程度上取决于其财务管理是否卓有成效,公司财务管理的关键在于,必须要有一个资本市场的理念,建立一套以资本市场价值为基础的绩效考核标准和体系,及时把握资本市场态势,把公司理财活动融入整个资本市场体系,把握发展机遇,使公司在竞争中立于不败之地｡
